28家火電上市公司中3季度收入同比增長的僅有11家，同比增速中位數為-5%;環比來看，3季度環比2季度增長的有13家，環比增速中位數為 0%，考慮到上一次電價調整是在2011年12月，因此我們理解其為火電企業的機組負荷逐季環比下降所致。今年以來經濟增速持續放緩，再加之主汛期(5 月)之后國內大部分地區持續強降雨、水電出力增加，從而明顯擠壓火電需求市場。

　　3季度毛利率同比回升的有25家，同比增速中位數為8個百分點;單季度毛利率絕對值來看，1、2、3季度單季度毛利率的行業中位數分別為13%、 16%和18%。根據我們的測算，上市火電公司2、3季度環比采購煤價在逐步回落，我們認為4季度煤炭采購價格進一步環比下降也將是大概率事件。

　　考慮到持續高企的庫存，即使冬季用煤高峰來臨，我們有理由相信，電煤的去庫存仍將持續較長一段時間，電煤價格總體趨勢疲軟不會改變。

　　相對于其他順周期性行業，火電板塊從估值的安全性(股價經過前一輪調整，已經回到5月煤價開始回落的附近，但盈利確實大幅改善)，和盈利改善的長期性(行業長期缺乏投資，競爭格局改善)、短期性(國內電煤庫存高企，煤價出現拐頭跡象)，都具有相當吸引力，因此，再次重申我們對階段性火電投資機會的判斷。維持火電行業“增持”評級。

　　我們建議選擇盈利改善彈性好，且具備估值安全邊際的公司，如行業龍頭的華能國際、二線調整較多的粵電力、皖能電力。