2012年，歐債危機可能將進入更危險的階段，但只要全球經(jīng)濟疲弱未演變?yōu)殂y行系統(tǒng)崩潰，油價則更易受自身基本面偏緊影響。

2012年歐債危機可能將進入更危險的階段，但只要全球經(jīng)濟疲弱未演變?yōu)殂y行系統(tǒng)崩潰，油價則更易受本身基本面偏緊影響。2012年，在原油市場，基本面最終將戰(zhàn)勝金融危機的影響，成為主導，投資者關(guān)注點可從歐債危機逐漸轉(zhuǎn)向基本面。

偏緊基本面的推動力可能更大

2012年，是全球大選年，原油作為“政治商品”，價格波動率必將增大。地緣政治上，伊朗將成關(guān)注焦點，若美國或以色列對伊朗動武，則現(xiàn)貨供需必將趨緊。

全球宏觀經(jīng)濟對油價的影響

發(fā)達國家經(jīng)濟增速仍將低于正常水平

2012年，美歐主要經(jīng)濟體仍將面臨私營企業(yè)去杠桿化和公共部門預算緊張的雙重“尷尬”，這意味著發(fā)達國家經(jīng)濟增速將低于正常水平。持續(xù)的高失業(yè)率、產(chǎn)能閑置以及一些非常規(guī)的干預舉措將是未來一年宏觀經(jīng)濟常態(tài)。全球經(jīng)濟增速可能從3.4%下降至3.2%。

歐元區(qū)：絕處逢生

我們希望看到歐元區(qū)國家采取更好的財政政策縮減超額赤字，但事與愿違，2012年歐元區(qū)債務問題可能先惡化，然后逐漸好轉(zhuǎn)。至于美元，若歐債危機轉(zhuǎn)成“慢性病”，美元仍將被高估；若歐債危機得到有效解決，被高估的美元將被修正。

新興經(jīng)濟體：保持平穩(wěn)

與發(fā)達國家不同，新興經(jīng)濟體并未被“逼到絕境”。隨著通脹水平從高位回落，政策將從“控制通貨膨脹”轉(zhuǎn)向“刺激經(jīng)濟增長”，中國等新興經(jīng)濟體將保持足夠的經(jīng)濟政策彈性。供給受制約程度大的商品，尤其是原油，即使全球經(jīng)濟保持微弱增勢，也可能被資金青睞。只要新興經(jīng)濟體保持平穩(wěn)，油價更容易上漲。

非OPEC供給增長有限

OPEC國家產(chǎn)量預期

2011年12月14日，OPEC會議宣布達成3000萬桶/天的產(chǎn)能上限。若實現(xiàn)該目標，OPEC將不得不削減產(chǎn)量。但據(jù)IEA統(tǒng)計，截至11月份，OPEC的原油產(chǎn)量已經(jīng)達到3070萬桶/天，日產(chǎn)量超限70萬桶。這意味，一方面，OPEC后期將削減產(chǎn)量，剩余產(chǎn)能可能將增加；另一方面，2012年現(xiàn)貨市場供給可能進一步趨緊。如此，未來一年的關(guān)注矛盾焦點可能會有所變化，全球石油供給可能更多仰賴非OPEC國家，以及利比亞和伊拉克的真實生產(chǎn)狀況。

非OPEC國家產(chǎn)量預期

據(jù)IEA初步統(tǒng)計資料，2011年非OPEC國家產(chǎn)量僅增長20萬桶/天，遠低于權(quán)威機構(gòu)預期的60萬桶/天。我們預計，2012年非OPEC國家原油增幅為40萬桶/天，增速可能無法趕超全球需求增速，這將引發(fā)全球石油庫存的進一步消耗，甚至引發(fā)OPEC國家剩余產(chǎn)能的釋放。

(作者單位：東航期貨)