潛力資產

　　對于有意發展拉美業務的中國油氣生產商來說，泛美能源可算是最佳收購對象之一：油氣儲量最大，約14.3億桶油當量；2009年日產量約22.7萬桶油當量，在拉美僅次于西班牙石油公司Repsol-YPF。此外泛美能源也是阿根廷近年來能保持增長的少數幾家公司之一。

　　2001年至2009年，阿根廷全國石油總產量下降了20%，但泛美能源卻逆勢成長，石油和天然氣產量分別增長47%和101%。阿根廷正在運行的11個油氣區塊中，有7個屬于泛美能源，包括阿根廷最大的油氣區塊Cerro Dragon。

　　盡管阿根廷國內油價控制得很嚴，但泛美能源2008年總收入的50%來自出口，部分抵消了這方面的市場風險。據巴克萊銀行去年9月的一份報告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷其他油氣生產商相比，泛美能源資本支出穩定——2008年和2009年資本支出分別為10億美元和7億美元——儲采比近十年來在拉美石油公司中名列前茅。泛美能源擁有阿根廷最優的公司信用，融資不成問題。

　　上述相對優勢，正是促使中海油今年上半年耗資31億美元，獲得布勒格羅尼家族旗下阿根廷Bridas公司50%的股權的根本原因。Bridas當時持有泛美能源40%的權益，這正是中海油最看重的部分。在BP遭遇墨西哥灣原油泄漏事故之前，中國公司很難指望能從BP手里獲得泛美能源的任何份額，布勒格羅尼家族是惟一的突破口。

　　據一位接近交易人士介紹，早在2005年，中國幾家石油公司高管就同布勒格羅尼家族接觸過，后者一度考慮以50億美元轉讓泛美能源40%的股權，但那次接觸未能修成正果。2009年10月，中海油和布勒格羅尼家族再度商談，傅成玉提出通過注資Bridas尋求共生共贏的方式，得到布勒格羅尼家族認可。就在他們3月簽約前的一刻，中海油的競爭對手中石油也還沒有放棄追求。

　　據中海油決策者介紹，他們最看重泛美能源的不僅是當下產量，還有未來潛力。泛美能源的儲采比為17.2，這意味著交易最終達成后，中海油的儲量開采壽命將延長大約九年。此外，泛美能源的勘探前景也十分誘人，擁有San Jorge海灣GSJM區塊90%的權益，而GSJM區塊與已經被證實富含油氣的陸上區塊處于同一盆地。

　　3月15日，時任中海油總裁的楊華在當天早上的電話會議上尤其強調了這一點。“特別是阿根廷近海海上區塊，我們看了資料，覺得令人激動。”楊華說。

　　區域風險

　　中國石油企業上世紀90年代開始“走出去”。十多年來，它們在中亞、北非等地已有相對成熟的布點；而拉美卻是薄弱環節。委內瑞拉的重油、巴西的海上區塊，都是誘人的上游資產，但上述地區政局的動蕩、對外資的抵觸，以及日益高漲的資源民族主義情緒，又令人擔憂。

　　去年7月，市場一度盛傳中石油要以170億美元競購阿根廷第一大油氣生產商Repsol-YPF公司75%的股份，中海油也有意參股。最終，這件事沒有結果，一是因為價格未能談妥，二是因為中方公司沒有信心，Repsol管不好的資產，自己也沒有把握就能管好。

　　此次Bridas收購BP持有的泛美能源60%權益的交易中，并不包括泛美能源在玻利維亞的資產。據JP摩根分析報告，如此安排，很可能是顧慮到玻利維亞國有化政策造成的資產所有權爭議。2009年，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司（Chaco SA）經營的區塊，該區塊油氣儲量占泛美能源總儲量的約10%。

　　如果從投資安全角度看，阿根廷也非善地。自2001年發生1000億美元債務違約后，許多投資人認為阿根廷風險過高。立場偏左的阿根廷總統費爾南德斯推行的多項政策，也令市場擔憂。近年來，阿根廷政府對經濟干預范圍不斷擴大，尤其在金融、航空、鐵路、能源等領域，政府角色不斷強化，對公共產品和能源產品實行嚴格的價格管理和補貼政策。全球金融危機爆發后，阿政府更加認定國家對經濟的干預應該加強而不是削弱。

　　在阿根廷投資的中國企業有深刻教訓。據新華社去年7月的一則報道，中冶集團2006年曾收購阿根廷南部內格羅河省賽拉格蘭德鐵礦70%的股權。但投入數千萬美元之后，該礦的生產能力仍未完全恢復。除阿根廷勞工經常舉行罷工要求加薪外，當地政府承諾的水電供應也遲遲未能到位。

　　在回應本刊記者采訪時，楊華曾表示，風險的確存在，但要看“風險性是不是可控，是不是可以管理”。他認為相對于其他一些拉美國家，阿根廷的宏觀經濟及政治環境相對穩定。市場機構多認同此觀點，美銀美林、高盛高華等投行都維持中海油“買入”評級。