中國政府已采取一系列措施來解決國內(nèi)煤炭市場產(chǎn)能過剩的問題。我們認(rèn)為國有企業(yè)將嚴(yán)格執(zhí)行大部分措施,國內(nèi)產(chǎn)量的下滑幅度將超過需求萎縮的速度。在緊縮的市場中,我們預(yù)測今年夏季動力煤價將進一步上漲。盡管我們覆蓋的四家煤企股價已跑贏大市,但我們預(yù)計未來還會有進一步的估值提升。因此,我們將板塊評級由中立上調(diào)為增持。我們對A股煤炭板塊的評級仍為中立。

要點

中國煤炭行業(yè)的供應(yīng)側(cè)改革已推進至執(zhí)行階段。“276個工作日”的規(guī)定在主要產(chǎn)煤省份得到嚴(yán)格執(zhí)行,未取得核準(zhǔn)執(zhí)照的100多家煤礦已停工停建。總體而言,我們預(yù)測至2016年底在產(chǎn)煤礦的產(chǎn)能將由2015年底的42億噸/年減至36億噸/年。我們預(yù)計2016年中國原煤產(chǎn)量同比下降6.1%至34.6億噸。

更新對主要下游行業(yè)的產(chǎn)量預(yù)測后,我們目前預(yù)計2016年中國煤炭需求同比下降3.4%至38.3億噸。需求下滑速度將慢于國內(nèi)產(chǎn)量下降速度,從而導(dǎo)致市場緊縮。

我們預(yù)測在緊縮的市場條件下中國煤炭進口將小幅上升,但進口煤炭不會對國內(nèi)煤價造成顯著的下行壓力。鐵路運費的下降以及人民幣的預(yù)期貶值或提升國內(nèi)煤炭的競爭力。近期從印尼和澳大利亞等主要煤炭出口國增加動力煤進口的空間也較為有限。

鑒于供需形勢改善以及現(xiàn)行煤價高于預(yù)期,我們將2016-17年秦皇島山西優(yōu)混動力煤平均現(xiàn)貨價預(yù)測上調(diào)10-11%至395人民幣/噸和420人民幣/噸。我們預(yù)測2018年價格將持平。

由于鋼廠需求強勁和供應(yīng)緊縮,4-5月焦煤價格出現(xiàn)強勢反彈。我們預(yù)測價格將穩(wěn)定在當(dāng)前水平上。總體而言,我們將2016-17年焦煤價格預(yù)測分別上調(diào)15%和22%至390人民幣/噸和415人民幣/噸。

鑒于盈利對煤價的高敏感性,我們將中煤能源H股評級由賣出上調(diào)為買入。我們同時將兗州煤業(yè)H股評級由持有上調(diào)為買入,因為我們預(yù)測在山東省煤價大漲、經(jīng)營成本進一步降低后,公司凈利潤將大幅增長。此外,我們將中國神華H/A股評級由持有上調(diào)為買入,因為我們相信對其發(fā)電業(yè)務(wù)的擔(dān)憂已經(jīng)體現(xiàn)在股價中,并認(rèn)為公司將受益于煤價的回升。

評級面臨的主要風(fēng)險

供應(yīng)側(cè)改革未得到嚴(yán)格執(zhí)行。

煤價低于預(yù)期。

首選股票

兗州煤業(yè):公司直接受益于山東省煤價的大漲。同時,公司采取了多項舉措來控制成本。因此,我們預(yù)測其2016年凈利潤同比大增4.4倍。

中煤能源:公司盈利對煤價變動高度敏感。在我們當(dāng)前的煤價預(yù)測下,我們預(yù)計2016年公司凈虧損將縮窄,16年下半年成功扭虧。