未來市場風險因素偏多

隨著英國退歐事件給國際油市帶來的系統性風險消散，上周原油價格重新企穩反彈。其中，紐約原油再度逼近50美元/桶整數大關。雖然短期油價由弱轉強，但后期原油續漲空間已然不大。

筆者認為，在歐佩克組織石油產量升至歷史高位以及中國石油戰略儲備庫容接近飽和的背景下，除非宏觀面迎來利好因素支撐，否則處在供強需弱的環境中，油價將失去“再上一層樓”的動力。

全球原油的供給壓力有增無減

自4月歐佩克組織的凍產會議無果而終，加之油價轉入上漲趨勢中，產油國限產以及穩定市場的信心隨之減弱，取而代之的是中東主要產油國維持增產基調，凸顯其爭奪市場份額的意圖。近期船運數據調查顯示，因尼日利亞石油產業從武裝襲擊中恢復元氣以及伊朗和部分海灣成員國提高產量，石油輸出國組織6月石油日產量增長至3282萬桶，一舉超過1月時的3265萬桶/日，并觸及1997年開始統計產量以來的最高水平。

與此同時，全球原油庫存居高不下也令投資者擔憂。據美國能源信息署統計，截至6月24日，美國原油供給為1.3億桶，較當周的5年平均水平高出33%。鑒于全球原油供給壓力有增無減，國際投行高盛警告稱，下半年全球原油市場將面臨200萬桶/日的供給過剩壓力，50美元/桶的油價水平顯然會受到沖擊而回落。受此影響，近日最大產油國沙特主動下調8月對亞洲和美國的官方原油售價，以順應未來油價變化，確保油市份額不失。

中國的石油儲備庫容趨于飽和

作為全球最大的原油消費國和進口國，中國的需求力量對油價走勢向來是不容忽視的。出于對戰略儲備因素的考慮，自2015年以來，中國就利用國際油價走低的機會來加快石油儲備。隨著充填戰略石油儲備庫的進程接近尾聲，未來國內繼續采購石油的規模將有所下降。

據摩根大通估算，按目前的儲存速度，中國石油戰略儲備庫將在8月底前裝滿，由此將導致9月的進口量出現環比下降。一旦庫存容量達到極限，加之中國國內需求疲軟，預計四季度中國原油進口量將下降15%，這意味著全球原油需求會減少近100萬桶/日，從而可能擴大全球原油供需失衡的比例。受此影響，巴克萊銀行調低今明兩年全球原油需求的增長量。其中，預計2016年原油需求增長預期值會從120萬桶/日下調至110萬桶/日，2017年原油需求增長預期值也從130萬桶/日下調至120萬桶/日。

關注系統性風險對油價的影響

隨著6月全球主要風險事件陸續落地，短期內投資者風險偏好情緒有所回升，國際原油市場做多力量暫時得到喘息，空頭繼續打擊的動力稍稍減弱。不過，筆者認為，這種偏多氛圍只是暫時的，由于7月仍有一次美聯儲議息會議存在，并且目前市場對7月加息的預期較大，所以本周五美國非農就業數據好壞就顯得尤為重要。

如果6月美國非農就業數據增長繼續呈現放緩趨勢，那么美聯儲利率調整將推遲至總統大選之后，9月加息的可能性也會大幅下降。如果6月美國非農就業數據強勁反彈，將意味著5月的非農就業報告只是偶然性失常，那么7月加息預期會減弱。因此，此次議息會議不容忽視，應被高度重視，因為系統性風險的破壞力會拖累油價走弱。

綜上所述，目前來看，雖然短期英國退歐的風險因素得到釋放，原油市場做多熱情有所抬升，但油價反彈空間不大。由于歐佩克產油國持續擴增的勢頭以及中國需求力量趨弱的不利影響將逐漸得到市場認同，并開始弱化油價漲勢，加之未來全球金融市場風險因素仍然偏多，油價續漲乏力，轉入高位振蕩的可能性較大。