編者按

　　無論是歐美股市、新興市場貨幣、商品價格、油價等，都在風險偏好顯著回升的背景下氣勢如虹，油價更是受到多方利好。

　　2月中旬，沙特、俄羅斯、卡塔爾和委內瑞拉四國率先達成的所謂“凍產協議”讓市場看到了再平衡的希望，油價實現超跌反彈。

　　然而，變數也在不斷增多。

　　市場對凍產協議的樂觀預期消退之前，油價可能高位震蕩，凍產協議最終可能會因為伊朗的不參與而破產，由預期推動的漲幅預計要完全回吐。

　　周艾琳

　　[截至北京時間4月7日10：40，WTI原油報38.13美元/桶，布倫特原油報40.12美元/桶，二者從年初最低點（20美元區間）分別上漲了43.8%和45.5%]

　　4月6日，由于美國能源信息署（EIA）公布上周美國原油庫存減少490萬桶，遠低于路透訪查的分析師原本預期的增加320萬桶，油價順勢大漲5%，取得三周內最大單日漲幅。

　　截至北京時間4月7日10：40，WTI原油報38.13美元/桶，布倫特原油報40.12美元/桶，二者分別從年初最低點（20美元區間）分別上漲了43.8%和45.5%。市場風險偏好回歸以及2月中旬沙特、俄羅斯、卡塔爾和委內瑞拉四國率先達成的所謂“凍產協議”讓市場看到了再平衡的希望，油價實現超跌反彈。

　　然而，變數也在不斷增多。東證期貨原油分析師金曉告訴本報記者，“俄羅斯同意于4月17日在卡塔爾的多哈舉行凍產大會。雖然俄羅斯支持伊朗對于凍產的立場，但是俄還是促成了伊朗參與該次會談，同時沙特也確認參會，這使得市場對該次會議結果信心倍增。”“最新數據顯示的原油庫存成品油化，并不是需求強勁導致的去庫存，但美國石油協會（API）和EIA公布數據后，市場反應有些過。”

　　進入二季度，金曉認為市場對凍產協議的樂觀預期消退之前，油價可能高位震蕩，WTI反彈上限或在45美元/桶附近。凍產協議最終可能會因為伊朗的不參與而使得協議破產，由預期推動的漲幅預計要完全回吐。

　　油價創3周最大漲幅

　　近期，無論是歐美股市、新興市場貨幣、商品價格、油價等都在風險偏好顯著回升的背景下氣勢如虹，油價更是受到多方利好。

　　最大的因素便是4月6日EIA公布4月1日當周美國商業原油庫存意外減少，市場原本預計庫存將創紀錄新高。

　　此外，易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝也對《第一財經日報》記者表示，美國石油協會（API）公布的數據顯示，同樣是截至4月1日當周，原油庫存減少了431.9萬桶。原油期貨價格此前因全球主要產油國有望在本月晚些時候同意凍結產量而得到支撐。

　　此前，在伊朗對凍產計劃澆冷水后，科威特駐石油輸出國組織（OPEC）理事福賽亞本周二表示，所有跡象顯示，OPEC及非OPEC產油國將在4月17日多哈會議上達成凍產初步協議。預計油市將在2016年下半年平衡。預計多哈會議結果將是凍結在2月產量，或1、2月產量的中間值。此番言論進一步助長了市場風險偏好。

　　此外，美聯儲對于加息的鴿派態度也利好原油走勢。4月7日凌晨公布的聯邦公開市場委員會（FOMC）3月15~16日政策會議紀要顯示，幾位成員要么表示對加息采取謹慎態度是審慎之舉，要么表示了他們的擔憂，4月份上調目標利率區間將發出一種緊迫的信號，他們認為這是不合適的。

　　凍產協議或再添變數？

　　盡管當前市場被樂觀情緒所充斥，但4月17日箭在弦上的凍產大會仍然讓各界對油價的未來走勢心存憂慮。

　　金曉表示，凍產協議最終可能會因為伊朗的不參與而使得協議破產，由預期推動的漲幅預計要完全回吐。至6月初OPEC半年度會議，伊朗產量逐漸恢復至制裁前水平，這為OPEC設定產量上限或與非OPEC討論凍產提供了一定的必要條件。如果屆時能夠達到一致，油價可能出現反彈，但反彈高度預計也較為有限。

　　他也提醒稱：“當前油價的上行風險還是集中在美國原油產量下降超預期，或者伊朗解禁后產量釋放速度遜于預期，盡管在我們看來兩者的可能性均較小。”

　　目前，市場對于凍產會議一直存在樂觀預期，問題的關鍵在于，何種結果才能稱之為“符合預期”或超預期？

　　“符合預期的會議結果至少是除了伊朗之外的主要產油國同意凍產。如果伊朗也愿意將產量凍結在1月水平上，那么會議結果則是超預期的。該情形如果發生，油價則有進一步上行動能。然而我們認為該情形的可能性較小。”

　　“還有一種可能的情形則是伊朗簽署了具有附帶條件的凍產，即其他國家愿意給予伊朗特殊對待，比如說伊朗在達到某個產量水平之后再凍產。如果這樣的話，市場也可能會認為這是超預期的。”他指出。

　　實現再平衡是油價長期主導因素

　　不論短期風向如何變化，市場如何實現再平衡是未來較長時間主導油價走勢的核心因素，這也表現為OPEC產量增速與非OPEC國家產量下降速度之間的對比。

　　業內觀點認為，如果前者大于后者，高企的庫存無法消化，對價格形成壓制作用。反之，新的平衡則有望實現。

　　目前，美國原油產量的下降幅度是被關注的焦點，主流研究機構如EIA預計，2016年美國原油產量將出現斷崖式下降，降幅高達70萬桶/天。

　　但是東證期貨研究認為，EIA所預計的情形發生的可能性較小，并且EIA存在低估原油產量的傾向。

    此外，成本的下降增強了企業對油價的承受能力，企業為了現金流就必須得生產，而不是減產。“從所調查的54家公司的2016年產量目標合計值來看，目標值只比2015年實際產量下降1.8%。”

　　國泰君安 某分析師也對本報記者指出，大的石油公司資產負債率較低，仍能以較低價格從銀行或債券市場上融資。小石油公司從債券或銀行市場融資相對困難，但是股權融資成為它們的救命稻草。更為甚者是部分銀行主動放松對油氣公司的貸款標準，因為銀行也不希望這些公司破產重組，得到難以出售的資產。即便是現在有些油氣公司已經破產，大多進入的是重組程序，重組程序一般耗時2~3年。在破產清算前，企業的生產經營仍舊照常。

　　“根據我們的模型，在WTI均價為35美元/桶的情形下，預計2016年美國原油產量下降30萬~40萬桶/天。”金曉預計。