國際油價過去一年多來暴跌40%，跌至目前約每44-46美元價位。但波斯灣產油大國沙特阿拉伯卻一再堅持不減產來提振油價，即通過保持創紀錄的產量將競爭對手和成本偏高生產商逐出市場，以捍衛市占率。然而，這個策略至今仍不見顯著效果，頁巖油商似乎比預期更加抗壓，究竟是如何辦到的?
 

    在石油輸出國組織(OPEC)本周將召開會議之際，沙特阿拉伯面臨其他OPEC成員國要求減產的壓力與日俱增。目前油市的供應過剩情況是有史以來最嚴重之一。
 

    美國頁巖油生產成本高達每桶30-60美元不等，而OPEC最大產油國沙國每桶產油成本僅10美元，為何OPEC至今尚未打贏這場石油大戰?
 

    的確，美國產油量如今已自今年4月的每日960萬桶峰值下降。但相較于美國油田運作中的鉆油井數量已自去年高峰暴跌近2/3，美國油產卻只小幅減少。顯然美國頁巖油商一方面削減成本，同時間也提高了生產效率。他們還向油井服務及設備租賃商爭取到折扣，有助節省開支。
 

    美國頁巖油商采取的產油對策之一是“高品質化”，亦即將主要開采工作集中在產量最高的地區。由于新頁巖油井大部分成本花在鉆井及壓裂，因此美國頁巖油商決定，只把資源花在合理確定能以較便宜成本開采的現有油田上，來創造新的產量。
 

    其次，專注于能源產業的私募基金公司Intervale CAPItal 共同創辦人Charles Cherington 指出，美國頁巖油公司也完成了更多的每座油井壓裂階段，使得美國原油生產需要再投資的速度，比原本預期減緩。
 

    最后，美國頁巖油的鉆取方式效率也提升。例如現在采用的水力壓裂方式，是由Liberty Resources 及EOG Resources (EOG-US) 等公司研發的方法，用更大量的水及礦物壓裂油頁巖層;這種生產程序雖然成本較高，但能讓產油量在油井壽命關鍵的第一年時大增，盡管隨后產量也將劇減。如此一來，頁巖油商每桶油產油的損益平衡點降低，讓原本一些地區可能閑置的鉆井不致賠錢生產。
 

    從美國Permian Basin 地區頁巖油鉆井產量，由2008年12月的234座每座每日產油85桶，到上個月相同數量油井，每座每日產油飆上370桶，就可看出美國頁巖油業生產效率如何大幅提升。
 

    OPEC石油策略對主要產油國的影響
 

    OPEC 去年的石油決策是歷史性的改變，因為OPEC 放棄了過去主導市場價格的立場，但后來的情況并不如OPEC 的預期，美國頁巖油開采商適應低油價的能力意外的好，俄國也沒有開始減產，導致石油市場供過于求的局面并未改善。目前，市場新的共識是預期低油價將持續更久，直到明后年都不會有回溫的跡象。
 

    沙特現況
 

    OPEC的最大產油國沙特阿拉伯現在為了因應長期的低油價，7年來首次發行債券來彌補財政赤字，分析師預期沙特將持續發行債券，而且會趁現在還有能力發放時盡快完成。歐亞集團(Eurasia Group) 全球能源和原物料主管Greg Priddy 表示，沙特明年一定會發行更多債券，因為政府的預算是以油價每桶100美元來制定，沙特現在的借貸規模還算穩定，但若長期維持這種借貸規模仍會造成麻煩。
 

    沙特是非常低成本的產油國，原油每桶開采成本低于10美元，但原油開采的補貼費用很高，而且沙特的失業率也正逐漸升高。沙特目前的外匯存底約為6620億美元，2014年8月到2015年8月間耗費了840億美元外匯存底來彌補原油收益減少的損失。花旗銀行(Citigoup)大宗商品研究主管Edward Morse表示，沙特現在開始緊縮預算將能撐過較長的低油價時期，沙特財政狀況仍比俄羅斯好上許多。
 

    俄羅斯現況
 

    俄羅斯在超低油價的情況下還能繼續增產讓外界非常訝異，歐亞集團宏觀經濟資深合伙人ChrIS Weafer 就表示，俄羅斯現在的立場是先繼續增產原油，未來在面對財政后果，俄羅斯永遠不可能減產來穩定油價。俄羅斯石油公司使用新技術開采，企業已經變得更有效率，所以俄羅斯盡管受到經濟制裁，但石油產量還是增加了1.5%。技術和效率提升支撐了俄國石油產能，俄羅斯明年也不太可能大幅減產石油。另一個支撐俄羅斯產能的因素，則是央行放任盧布貶值降低了石油商的開采成本。Daniel Yergin 表示，俄羅斯無法減產石油，因為石油收益占政府財政收入達近乎一半。
 

    美國現況
 

    不同于其它產油國家，美國并沒有國有石油公司，而是有數百間大小型石油企業，平均開采成本在30美元到60美元之間。花旗預估，美國頁巖油生產商未來的成本還可降低25%到30%。不過低油價已經對許多石油公司造成傷害，高負債石油公司將面臨破產局面。2016年到2020年間，美國石油公司的資本支出預計將減少48%。美國雖然展現高度韌性維持石油產能，但油價長期低迷仍會對許多企業籌資造成傷害。分析師指出，許多石油公司并沒有透過衍生性金融商品市場中來避險。

未來油價最終仍會穩定，但三大產油國的角色可能會完全不同，許多人預期美國最后會解禁石油出口，讓美國在油價上更有主導權。Edward Morse認為，美國頁巖油的發展將是制定未來油市秩序的主要因素，俄羅斯則會繼續以原油作為外交政策的工具。

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