經濟下行壓力加大，寬松政策繼續
 
    上周陸續公布了一季度宏觀經濟數據，GDP7%，3月份M1、M2增速分別為2.9%和11.6%，均出現回落，顯示經濟下行壓力仍然巨大。煤炭行業相關數據來看，一季度產量8.5億噸，下降3.5%；進口4907萬噸，下降41.5%，關稅調整效應顯現。4月份以來港口煤炭庫存快速下行，秦皇島港從月初的800萬噸下降至目前的689萬噸，回到去年12月份水平。
 
     3月份發電量同比負增長3.7%，延續了2013年以來的持續下行態勢，結構上看火電下降9.4%，水電增長25.3%，需求疲軟加上結構性惡化導致過去一個月動力煤價格連續下跌。在經濟下行壓力下，總理近期陸續調研了經濟壓力最大增速墊底的東北三省、國家開發銀行、工商銀行，隨后周末央行決定4月20日起下調存款準備金1%，下調力度超出市場預期，這將激發市場正面反應。
 
    先行指標已經開始企穩回升
 
    煤炭下游地產尤其是一二線城市銷售在經歷幾次降息降準后已經逐步恢復，地產基本面向好加上政策寬松，行業趨勢性回升確定無疑，有助于經濟二季度企穩。國際原油企穩回升趨勢明顯，布倫特油價和NYMEX油價均呈現突破上行態勢，美元指數正在構筑頭部，歐洲央行上調未來兩年的經濟增速，這些因素均有利于大宗商品的反彈。
 
    供給面很難出現利空，政府規范行業發展決心很大
 
    政府對行業產能過剩給予了充分的重視并陸續出臺修復措施。除去年下半年出臺的一系列打非治違、關稅調整、稅費減免、減產等措施外，今年以來國家能源局又出臺《關于促進煤炭工業科學發展的指導意見》，東部原則上不新建煤礦項目;中部退一建一適度接續;西部建設電力外送配套項目，從嚴控制120萬噸/年以下煤礦核準。
 
    上周發改委等六部門下發了《關于開展煤礦違法違規建設生產情況核查工作的通知》，包括違法建設、超能力生產、重大隱患煤礦整改、河道煤田滅火和采空區采煤行為、未公告產能煤礦；檢查包括省內自查、異地互查、重點抽查等。近期還在傳言降低煤炭行業增值稅率至13%，延續了去年7月份以來政府救市的政策。
 
    此外，煤炭協會也繼續表示，今年煤炭繼續減產5%，主動控產量。從產能投放來看，由于行業固定資產投資2012年已見頂，14、15年兩年是產能沖擊最大的兩年，隨著政府對產能控制、打擊超產及非法礦，未來1-2年新增產能有望大幅度減少。
 
     2015年一季度煤炭固定資產投資同比下降21.2%，延續下滑勢頭，新增產能減少有利于供給修復。近期陸續公布煤炭公司年報和一季報，業績均大幅下滑，這已被充分預期，并未對股價有所影響。我們判斷，煤炭公司業績在下半年有望好轉。