當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢整體低迷，跨國公司特別是幾家大型跨國石油公司經(jīng)營均處于守勢，壓縮投資是主流趨勢。只要壓縮投資是主流，大規(guī)模的并購潮就不易發(fā)生。
 
    殼牌公司收購英國天然氣集團(tuán)（BG）是近期國際石油界最具影響的事件之一。殼牌公司以近800億美元的代價收購BG，刷新了近幾年全球油氣交易紀(jì)錄，為低迷經(jīng)濟(jì)形勢下的油氣并購市場帶來了巨大沖擊，并由此引發(fā)了人們關(guān)于全球油氣市場走向的系列思考。
 
    殼牌收購BG對其自身的業(yè)務(wù)發(fā)展必定有重要影響，至少會改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其中有積極的意義。通過收購，殼牌的油氣資產(chǎn)規(guī)模將很大程度上實(shí)現(xiàn)增長，從而獲得一定的規(guī)模優(yōu)勢。資料顯示，殼牌收購BG之后，其掌控的資源量將與埃克森美孚公司接近，達(dá)800億桶；油氣產(chǎn)量也將在2020年前后與埃克森美孚達(dá)到同一水平，接近450萬桶/天。從現(xiàn)階段的短期影響效應(yīng)看，殼牌收購BG之后，一定程度上可以彌補(bǔ)由于低油價帶來的勘探投資下降而導(dǎo)致的上游資源接替程度不足。同時通過并購，殼牌還可以鞏固和發(fā)展其天然氣方面的已有業(yè)務(wù)優(yōu)勢。BG在液化天然氣（LNG）產(chǎn)業(yè)方面有較為雄厚的基礎(chǔ)，在巴西也擁有深海油氣資產(chǎn)。殼牌收購BG將通過進(jìn)入巴西深海油氣而提升公司深水油氣產(chǎn)量比例。收購BG之后，殼牌到2025年在巴西的油氣產(chǎn)量將達(dá)到55萬桶/天，相當(dāng)于殼牌總產(chǎn)量的13%。本次交易結(jié)束后，殼牌深水油氣產(chǎn)量將比目前深水產(chǎn)量位居第二的BP公司高出50%。到2025年，殼牌在全球的深水油氣產(chǎn)量將由現(xiàn)在的50萬桶/天增長至130萬桶/天，占到殼牌油氣總產(chǎn)量的30%。除此之外，本次交易還將通過合并BG的LNG資產(chǎn)擴(kuò)大殼牌在LNG貿(mào)易領(lǐng)域的優(yōu)勢，2018年之后殼牌的LNG供應(yīng)能力將達(dá)4400萬噸/年。這一規(guī)模足以讓殼牌超越卡塔爾天然氣公司和馬來西亞國家石油公司而成為全球第一大LNG貿(mào)易供應(yīng)商。
 
    除了考慮深海油氣業(yè)務(wù)和LNG業(yè)務(wù)之外，殼牌收購BG或許還有保持北美頁巖氣業(yè)務(wù)份額的考慮，因?yàn)轫搸r油氣是化石能源重要的發(fā)展方向。BG公司在北美的頁巖氣經(jīng)營總體比較好，這一點(diǎn)或許可以成為殼牌收購BG的理由。伍德麥肯茲在其2013年所做的一份關(guān)于北美從事頁巖油氣經(jīng)營公司的經(jīng)營狀況調(diào)查報告中認(rèn)為，BG公司在頁巖氣經(jīng)營方面具有較高的盈利能力。在北美諸家從事頁巖油氣經(jīng)營的公司中，BG公司頁巖油氣業(yè)務(wù)效益較之康菲和阿納達(dá)科公司雖有所不及，但總體上處于中上游水平。而殼牌等大型公司在北美頁巖氣經(jīng)營普遍不理想，拖累殼牌整個公司的業(yè)績，為此公司在2013年和2014年就有剝離北美頁巖氣業(yè)務(wù)的計劃。或許本輪通過收購BG公司，殼牌可以在一定程度上逆轉(zhuǎn)公司在北美頁巖氣方面的頹勢，并獲得頁巖氣業(yè)務(wù)的一線生機(jī)。
 
    殼牌對BG的收購和對公司已有資產(chǎn)的剝離是同步進(jìn)行的。資產(chǎn)剝離計劃在2014年的時候就已經(jīng)制訂。4月中旬，殼牌發(fā)布通知，決定將185家英國加油站售予兩家獨(dú)立的經(jīng)銷商，以削減在歐洲能源市場的零售規(guī)模。殼牌在2014年宣布將在意大利、挪威和德國等國家的下游領(lǐng)域撤資，該決策估計與歐洲不景氣的經(jīng)濟(jì)形勢特別是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐較為緩慢有關(guān)。鑒于殼牌在2013年和2014年連續(xù)兩年的低迷經(jīng)濟(jì)形勢下效益不同程度出現(xiàn)下滑的事實(shí)，估計殼牌在收購BG之后剝離非核心資產(chǎn)的力度可能還將更大一些，之前制訂的資產(chǎn)剝離計劃或?qū)⒁虼硕�加快，剝離有助于改善公司現(xiàn)金流，降低負(fù)債率，而負(fù)債率對這些大公司而言是非常看重的一個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。除殼牌之外，埃克森美孚、BP、雪佛龍、道達(dá)爾的凈資產(chǎn)負(fù)債率近幾年很少有超過20%的時候。經(jīng)濟(jì)形勢越是低迷，負(fù)債率就越低。
 
    本次并購是繼雷普索爾并購塔利斯曼之后的第二起油公司之間的大規(guī)模并購。伍德麥肯茲曾做過測算，殼牌收購BG交易的盈虧平衡點(diǎn)油價為85美元/桶。這一油價水平對當(dāng)前的油價而言是可望而不可即的水平，至少短期是如此。從目前的發(fā)展趨勢看，油價低迷形勢持續(xù)下去的可能性比較大，因此，目前尚不能過分樂觀地認(rèn)為殼牌在此次收購中占到多大便宜，更不能認(rèn)為全球油氣市場已經(jīng)觸底，大規(guī)模并購即將開始。
 
    殼牌收購BG之后，很多媒體將其解讀為大規(guī)模油氣并購的開始，并且以部分理論上的因負(fù)債率過高導(dǎo)致可能被收購的公司的股票價格上揚(yáng)為依據(jù)做出判斷。但客觀地講，這些公司多為小型的歐洲獨(dú)立公司，諸如圖洛公司、Genel公司、Ophir公司等，并不能代表整個并購市場的發(fā)展趨勢。相反，一些負(fù)債率高的美國的中小型公司的股票價格還在下跌，那么這又該如何解釋呢？當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢整體低迷，跨國公司特別是幾家大型跨國石油公司經(jīng)營均處于守勢，壓縮投資是主流趨勢。只要壓縮投資是主流，大規(guī)模的并購潮就不易發(fā)生。
 
    從殼牌公司自身的管理方面看，若油價低迷現(xiàn)象持續(xù)下去，收購的BG的資產(chǎn)很有可能會成為燙手山芋，因?yàn)榈陀蛢r下的資產(chǎn)消化和整合會有相當(dāng)?shù)碾y度。就目前的形勢看，全球經(jīng)濟(jì)形勢低迷，美國頁巖油繼續(xù)保持產(chǎn)量增長（增長速度可能會有所下降）的勢頭依舊存在，地緣政治動蕩對油價的沖擊力和影響力在下降，中國等油氣需求大國油氣需求增速下降，美國和產(chǎn)油大國伊朗關(guān)系的和解，以及隨之而來的對伊制裁松綁等因素都有理由和可能讓油價在低位水平運(yùn)行下去。考慮到這一點(diǎn)，殼牌收購BG的風(fēng)險是客觀存在的。
 
    從后評價的角度看，石油公司歷史上的一些曾經(jīng)被賦予美譽(yù)的大并購并不都是完美無瑕的。埃克森美孚并購XTO之后的一兩年時間里，公司的投資回報水平就曾受到很大影響，這種影響至今還存在；BP公司與AAR財團(tuán)出資成立TNK-BP公司之后矛盾和糾紛不斷，嚴(yán)重影響到管理和經(jīng)營。因?yàn)榇笠?guī)模的并購帶來管理成本激增，為了獲得利潤，BP曾經(jīng)大幅壓縮成本，一定程度上導(dǎo)致其后墨西哥灣漏油事件的發(fā)生，影響到公司發(fā)展的可持續(xù)性。從殼牌的經(jīng)營決策看，同樣也有失誤，比如殼牌前兩年在北極的油氣鉆探就曾因民眾反對及自然原因遭受巨額損失，在北美的非常規(guī)油氣投資也虧損不少。
 
    如今殼牌收購BG可以說是一場賭局和博弈。收購固然有其利好殼牌的一面，但風(fēng)險同樣存在。究竟是利大于弊還是弊大于利，尚需時間和歷史的檢驗(yàn)。殼牌對BG的收購更多的是個案行為，并不意味著潮流的開端。


[復(fù)制 收藏 ]