頁巖氣革命在美國(guó)爆發(fā)后，全球油氣并購交易就一直以美國(guó)為核心。有數(shù)據(jù)顯示，2006年后，全球油氣交易無論是數(shù)量還是金額，美國(guó)一直名列前茅。恰恰是這一時(shí)期，美國(guó)頁巖氣產(chǎn)量一直在低氣價(jià)環(huán)境下保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。若從相關(guān)性方面看，油氣并購交易的繁榮支撐著頁巖氣革命的延續(xù)和產(chǎn)量的增長(zhǎng)。
 
    3年一輪整合潮
 
    美國(guó)有數(shù)以萬計(jì)的企業(yè)參與頁巖氣開發(fā)，除少數(shù)大企業(yè)外絕大多數(shù)是中小企業(yè)。這些企業(yè)從事金融服務(wù)、技術(shù)服務(wù)、設(shè)備租賃、實(shí)體開發(fā)等業(yè)務(wù)，依靠自由市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)了國(guó)家層面頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)，使每個(gè)參與企業(yè)成為頁巖氣產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一分子，推動(dòng)其前行。由于有眾多企業(yè)參與，頁巖氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的強(qiáng)大表現(xiàn)為，即使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，也有部分企業(yè)在惡劣的環(huán)境中脫穎而出。有報(bào)道曾披露，美國(guó)從事頁巖氣生產(chǎn)的企業(yè)只有1/3能贏利。假設(shè)美國(guó)有1萬家頁巖氣企業(yè)，1/3即為3000多家，也是不小的數(shù)字。
 
    頁巖氣市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)可解釋美國(guó)油氣并購交易的特點(diǎn)和現(xiàn)象。近幾年，美國(guó)油氣并購交易除少數(shù)是常規(guī)油氣外，絕大多數(shù)涉及頁巖油氣和煤層氣，且主要由中小企業(yè)完成。美國(guó)頁巖油氣交易每隔2～3年會(huì)發(fā)生一次以完全股權(quán)交易為特征的公司交易，且多數(shù)交易是以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方的部分資產(chǎn)作為交易對(duì)象，這在很大程度上意味著企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中尚可生存。每經(jīng)過這樣一個(gè)周期，市場(chǎng)便會(huì)用其看不見的手對(duì)整個(gè)頁巖氣領(lǐng)域的資源重新進(jìn)行優(yōu)化配置，以保持市場(chǎng)的活力和頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的生命力。
 
    按照這樣的邏輯，如果美國(guó)頁巖油氣并購交易有朝一日停止，很可能意味頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展遇到麻煩，美國(guó)的頁巖氣革命也可能因此走到盡頭。
 
    走到緊要關(guān)頭
 
    由于美國(guó)氣價(jià)長(zhǎng)期低迷，頁巖氣投資者更傾向于在美國(guó)的“濕氣區(qū)”進(jìn)行投資，旨在通過獲得液態(tài)烴的產(chǎn)量依靠油價(jià)高位優(yōu)勢(shì)獲得利潤(rùn)。這是美國(guó)過去幾年頁巖油氣開采的普遍特點(diǎn)。但2014年6月以來，國(guó)際油價(jià)持續(xù)大幅下跌，這一變化不可避免會(huì)對(duì)頁巖油氣的開發(fā)造成巨大影響。油價(jià)下跌的主要影響因素之一是美國(guó)頁巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，而頁巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)反過來又對(duì)自身發(fā)展形成抑制，由此導(dǎo)致循環(huán)效應(yīng)。氣價(jià)本就低迷，油價(jià)還下跌，此形勢(shì)下美國(guó)頁巖氣投資者能否堅(jiān)持住就成為備受關(guān)注的問題。低油價(jià)形勢(shì)下，頁巖氣產(chǎn)業(yè)正走到緊要關(guān)頭。
 
    咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯錫最近發(fā)布了一份針對(duì)美國(guó)頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的調(diào)研報(bào)告，對(duì)該產(chǎn)業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)論是盈虧平衡點(diǎn)約在80美元/桶。低于這個(gè)價(jià)格，頁巖油氣投資將更多流向甜點(diǎn)區(qū)，發(fā)展規(guī)模縮小。但在第五屆頁巖油氣會(huì)上部分企業(yè)和參會(huì)代表則認(rèn)為，美國(guó)頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)是50～60美元/桶。更有企業(yè)聲稱，即使油價(jià)跌至30～40美元/桶也能生存。
 
    在歐佩克不減產(chǎn)，沙特和伊拉克為市場(chǎng)份額打價(jià)格戰(zhàn)的情況下，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)盈虧平衡點(diǎn)很大程度上可視為成本底線，并成為事實(shí)上抵御油價(jià)下行的利器。由于北美頁巖油產(chǎn)業(yè)盈虧平衡點(diǎn)的判斷信息比較多元，目前依據(jù)成本底線判斷油價(jià)跌勢(shì)也有難度。
 
    不過也可依據(jù)并購市場(chǎng)的信息反饋進(jìn)行具體甄別。在某一價(jià)格區(qū)間，若油氣并購活躍，說明交易買方有能力和信心經(jīng)營(yíng)購入資產(chǎn)；若交易眾多，則意味多數(shù)企業(yè)可接受該價(jià)格，其很可能未達(dá)到產(chǎn)業(yè)盈虧平衡點(diǎn)。
 
    中小企業(yè)由于資金規(guī)模有限，對(duì)短期內(nèi)的現(xiàn)金流有更迫切的需求，企業(yè)現(xiàn)金流若出現(xiàn)問題，正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投入必受影響。而大企業(yè)則不同，資金實(shí)力雄厚，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力相對(duì)較強(qiáng)。中小企業(yè)應(yīng)更看重當(dāng)前利益，反映在資產(chǎn)并購方面也是如此，以中小企業(yè)為代表的并購潮對(duì)成本有高度敏感性，以長(zhǎng)遠(yuǎn)投資為主要內(nèi)容的戰(zhàn)略投資比重小得多。所以，中小企業(yè)參與并購很大程度上能反映出企業(yè)的成本耐受力，可以此作為油價(jià)底線判斷依據(jù)。
 
    完全股權(quán)交易或襲
 
    從近期油氣并購交易市場(chǎng)反饋的信息看，市場(chǎng)變化有些撲朔迷離。2014年6月以后伴隨油價(jià)下跌，北美油氣交易對(duì)油價(jià)一開始反應(yīng)敏感，出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的現(xiàn)象，2014年8月一度跌至年內(nèi)交易低點(diǎn)。但8月之后，交易數(shù)量和金額則有所反彈。而這一時(shí)期油價(jià)依然在下跌，交易量與價(jià)格變化成了負(fù)相關(guān)。到2014年10月，并購曾一度沖至高點(diǎn)，幾乎接近6月以后年內(nèi)最高紀(jì)錄，但其后的11月又開始回落，陷入膠著狀態(tài)。交易結(jié)構(gòu)也有變化，過去幾年北美發(fā)生的頁巖油氣并購交易均以資產(chǎn)交易為主，以股權(quán)安全交易為特征的公司交易少。
 
    依照以往2～3年的結(jié)構(gòu)變化周期經(jīng)驗(yàn)看，今后一段時(shí)期，北美頁巖油氣并購很可能出現(xiàn)一次以完全股權(quán)交易為特征的交易高潮。若此交易高潮出現(xiàn)則意味產(chǎn)業(yè)自救能力尚存，未必會(huì)出現(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)，反之可能意味盈虧臨界點(diǎn)出現(xiàn)。2014年10月的月平均油價(jià)是87美元/桶，11月的月平均油價(jià)是78美元/桶。如果之后再無大的并購潮，這個(gè)價(jià)格很可能就是盈虧平衡點(diǎn)。而目前油價(jià)跌至60美元/桶以下，已突破這個(gè)極限。基于以上判斷，在經(jīng)濟(jì)體系沒有崩潰的前提下，以成本為基礎(chǔ)的自救機(jī)制將起作用，油價(jià)反彈也許已為期不遠(yuǎn)，情況究竟如何，還需靜觀并購之變。