一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%公 司一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%,EPS 為0.3元/股,凈利潤(rùn)率同比穩(wěn)定,為21%。船舶支持和物探的作業(yè)量有所下降,油田技術(shù)服務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng),我們認(rèn)為鉆井仍是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。

　　業(yè)績(jī)受修船影響 鉆井收入增長(zhǎng)偏慢 利潤(rùn)增長(zhǎng)偏低

　　公司一季度自身鉆井仍然是驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的重要因素,我們估算作業(yè)量仍然增長(zhǎng)15%左右。2013年二季度之后半潛鉆井平臺(tái)收入增長(zhǎng)速度較快,產(chǎn)能同比增長(zhǎng)約 20%,但由于修船作業(yè),一季度整體日歷使用率同比下降了6.8%,影響了工作量,這也可能壓低了公司一季度的利潤(rùn)率。因此隨著二季度修船結(jié)束,鉆井船的利用率有望上升,利潤(rùn)率有望環(huán)比回升;但由于去年二季度的基數(shù)較高,我們預(yù)計(jì)今年二季度的增長(zhǎng)也將較為穩(wěn)健。

　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　由于下調(diào)了公司船舶運(yùn)輸?shù)拿�利率以及半潛平臺(tái)的費(fèi)率增速預(yù)測(cè),我們將公司14年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)小幅下調(diào)2%至74億,EPS 預(yù)測(cè)下調(diào)至1.55元/股,下調(diào)幅度7%,主要是由于公司14年1季度增發(fā)后股本擴(kuò)張效應(yīng)。公司14年大多數(shù)鉆井設(shè)備的訂單已經(jīng)簽訂,因此雖然市場(chǎng)擔(dān)心全球費(fèi)率走勢(shì),我們對(duì)公司14-15 年的鉆井盈利并不擔(dān)心,對(duì)14-15年的業(yè)績(jī)受費(fèi)率影響度并不如市場(chǎng)那么悲觀。

　　估值:下調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.90元/股,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　在過(guò)去的4個(gè)月中,公司股價(jià)下修幅度較大,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)是2014年10.7xPE,低于歷史平均水平的15x 的均值,也已接近零增長(zhǎng)行業(yè)的估值水平。

　　我們認(rèn)為股價(jià)繼續(xù)下行的空間有限, 14年和15年的10%左右的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可見(jiàn)度較高, 但考慮到股本變動(dòng), 我們將公司2014-2016年EPS 由 1.67/1.80/2.00元/股分別下調(diào)至1.55/1.72/1.84元/股。采用DCF 法(基于瑞銀VCAM估值模型,其中WACC 為 9.8%),我們將目標(biāo)價(jià)由25.70元/股下調(diào)至23.90元/股,對(duì)應(yīng)2014年15.4xPE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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