2013 年公司錄得收入233.6 億港元，同比增長(zhǎng)6.0%，96%依然來(lái)自于原油貿(mào)易;華德碼頭由于遇上大修，收入下降6.6%至5.80 億;期租船業(yè)務(wù)年內(nèi)仍有虧損，收入亦下降29.9%至3.40 億。期內(nèi)銷售與行政費(fèi)用合計(jì)大幅增長(zhǎng)75.3%，共增加5673萬(wàn)港元，主要因?yàn)橄愀蹎T工費(fèi)用及新辦公樓費(fèi)用增加，并且根據(jù)國(guó)家2012 年新出的文件對(duì)華德提取了安全生產(chǎn)費(fèi)，另外華德大修，費(fèi)用也有增加。稅收方面，期內(nèi)華德首次提了紅利稅，并且按規(guī)定將2008-2013 年的全部一次性提取約8900 萬(wàn)，導(dǎo)致所得稅大幅增長(zhǎng)159.7%。歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)68.4%至4.91 億，攤薄EPS為21.0 港仙，全年派息3.5 港仙，與2012 年持平，派息率為17.7%。

　　湛江與寧波等六個(gè)碼頭可比接卸量達(dá)1.36 億噸，增長(zhǎng)7.7%

　　若不計(jì)入2013 年并入的青島液化碼頭及青島外包量共約1000 萬(wàn)噸，湛江、寧波等六個(gè)原油碼頭吞吐量共增長(zhǎng)7.7%至1.36 億噸，其中青島由于爆炸事故曾停止運(yùn)作，導(dǎo)致船舶轉(zhuǎn)移至日照停靠，期內(nèi)日照的接卸量大幅增長(zhǎng)49.8%;其他碼頭運(yùn)行較為平穩(wěn)。聯(lián)營(yíng)公司(即湛江實(shí)華)與共同控制實(shí)體2013 年對(duì)冠德貢獻(xiàn)分別為1.09與4.57 億港元。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口的穩(wěn)定增加，未來(lái)該些碼頭總體接卸量仍將保持每年3%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　榆濟(jì)線注入有望2014 完成，2015 年利潤(rùn)貢獻(xiàn)預(yù)期不變

　　公司2013 年底公布了榆濟(jì)線的潛在注入公告，目前正在正常推進(jìn)中，由于需要資產(chǎn)劃分、重組，以及涉及四個(gè)省份與國(guó)家的多項(xiàng)審批，需要較長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)2014年底有望完成。我們并不認(rèn)為該項(xiàng)注入會(huì)出現(xiàn)大的變數(shù)或者取消，因此維持此前對(duì)其于2015 年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)7.57 億港元不變，完成后2015 年冠德總體業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到14.4 億港元，若全部采取對(duì)母公司配售融資進(jìn)行，攤薄EPS 預(yù)計(jì)為0.44 港元。(目前報(bào)告模型中僅為注入前的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù))。

　　注入確定性高，目前估值安全，重申買入

　　按照2015 年榆濟(jì)線貢獻(xiàn)盈利的預(yù)期，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年僅為18.3 倍PE，對(duì)于此類具備壟斷性且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)而言，具有安全邊際。此外，注入的方案若采取部分用債務(wù)融資的方式，攤薄將會(huì)低于我們的預(yù)期，盈利有望進(jìn)一步增加。維持12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.00 港元，較現(xiàn)價(jià)有38.54%的上升空間，重申買入評(píng)級(jí)。