重申買入中石化冠德 目標價11港元

[加入收藏][字號: ] [時間:2014-04-09  來源:第一上海  關注度:0]
摘要:   2013 年公司錄得收入233.6 億港元,同比增長6.0%,96%依然來自于原油貿易;華德碼頭由于遇上大修,收入下降6.6%至5.80 億;期租船業務年內仍有虧損,收入亦下降29.9%至3.40 億。期內銷售與行政費用合計大幅增...

  2013 年公司錄得收入233.6 億港元,同比增長6.0%,96%依然來自于原油貿易;華德碼頭由于遇上大修,收入下降6.6%至5.80 億;期租船業務年內仍有虧損,收入亦下降29.9%至3.40 億。期內銷售與行政費用合計大幅增長75.3%,共增加5673萬港元,主要因為香港員工費用及新辦公樓費用增加,并且根據國家2012 年新出的文件對華德提取了安全生產費,另外華德大修,費用也有增加。稅收方面,期內華德首次提了紅利稅,并且按規定將2008-2013 年的全部一次性提取約8900 萬,導致所得稅大幅增長159.7%。歸屬母公司凈利潤增長68.4%至4.91 億,攤薄EPS為21.0 港仙,全年派息3.5 港仙,與2012 年持平,派息率為17.7%。

 

  湛江與寧波等六個碼頭可比接卸量達1.36 億噸,增長7.7%

 

  若不計入2013 年并入的青島液化碼頭及青島外包量共約1000 萬噸,湛江、寧波等六個原油碼頭吞吐量共增長7.7%至1.36 億噸,其中青島由于爆炸事故曾停止運作,導致船舶轉移至日照停靠,期內日照的接卸量大幅增長49.8%;其他碼頭運行較為平穩。聯營公司(即湛江實華)與共同控制實體2013 年對冠德貢獻分別為1.09與4.57 億港元。預計隨著國內原油進口的穩定增加,未來該些碼頭總體接卸量仍將保持每年3%以上穩定增長。

 

  榆濟線注入有望2014 完成,2015 年利潤貢獻預期不變

 

  公司2013 年底公布了榆濟線的潛在注入公告,目前正在正常推進中,由于需要資產劃分、重組,以及涉及四個省份與國家的多項審批,需要較長時間,預計2014年底有望完成。我們并不認為該項注入會出現大的變數或者取消,因此維持此前對其于2015 年的利潤貢獻7.57 億港元不變,完成后2015 年冠德總體業績預計達到14.4 億港元,若全部采取對母公司配售融資進行,攤薄EPS 預計為0.44 港元。(目前報告模型中僅為注入前的預測數據)。

 

  注入確定性高,目前估值安全,重申買入

 

  按照2015 年榆濟線貢獻盈利的預期,目前股價對應2015 年僅為18.3 倍PE,對于此類具備壟斷性且經營穩定的業務而言,具有安全邊際。此外,注入的方案若采取部分用債務融資的方式,攤薄將會低于我們的預期,盈利有望進一步增加。維持12 個月目標價11.00 港元,較現價有38.54%的上升空間,重申買入評級。



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關鍵字: 中石化 
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