中國風(fēng)電(182，買入)： EPC 利潤將大幅釋放，支持公司向光伏運(yùn)營商轉(zhuǎn)型

　　與華電福新的合作將帶來 EPC 收入大幅增長中國風(fēng)電12 月份向華電福新配售8.8億股，認(rèn)購后華電福新持有公司9.89%的股份，并公告進(jìn)行光伏和風(fēng)能方面的合作。中國風(fēng)電將正式批準(zhǔn)及初步批準(zhǔn)的3500MW 風(fēng)電項(xiàng)與華電福新進(jìn)行合作，中國風(fēng)電具有EPC優(yōu)先權(quán)。鑒于中國風(fēng)電的工程能力，預(yù)計(jì)這將形成公司未來兩三年的利潤亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015 年分別能建設(shè)13和15個50MW的風(fēng)電場，單個項(xiàng)目凈利2000-2500元人民幣，所得現(xiàn)金將能為光伏提供資本金。此外公司還提供的外部電站的運(yùn)營維護(hù)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2014-2015年維護(hù)年收入1.5及1.9億港元。

　　光伏及風(fēng)電利潤將逐年釋放

　　目前公司擁有150MW左右的光伏電站，計(jì)劃2014-2015年分別新增400和500MW的光伏電站，到2015年底將變成擁有光伏存量超過1GW的光伏運(yùn)營商。預(yù)計(jì)2014-2015年光伏年發(fā)電收入為2.9億元和8.7億元港幣，貢獻(xiàn)0.85及1.75億港元的稅前利潤。目前公司擁有580MW權(quán)益風(fēng)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2014-2015年能提供1.1及1.27億港元利潤貢獻(xiàn)。

　　調(diào)整目標(biāo)價0.74 港元，買入評級

　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年的收入分別為19.4億、41億及53億港元(假設(shè)少部分包括風(fēng)機(jī)采購)，凈利潤分別為1.36、4.1及5.7億港元。值得注意是的，風(fēng)電場EPC項(xiàng)目的實(shí)施數(shù)量具備較大的利潤彈性。我們給予公司12個月目標(biāo)價0.74港元，相當(dāng)于2015年光伏及風(fēng)電運(yùn)營15倍市盈率，和 EPC及運(yùn)營維護(hù)8倍市盈率，為2015年1.18倍的市凈率，較現(xiàn)價0.6港元有23%的上升空間，買入評級