興業(yè)太陽能(750,買入)：分布式光伏期待陸續(xù)啟動，興業(yè)太陽能將持續(xù)受益光伏政策頻出

　　12 月5 日能源局表示2013 年中國光伏發(fā)電裝機預(yù)計增加10GW，其中分布式3GW。能源局之前制定光伏裝機目標(biāo)，2014 年新增光伏裝機11.8GW，其中分布式7.6GW。此前，能源局《分布式光伏發(fā)電項目管理暫行辦法》細(xì)則中，總量控制、省級備案、補貼由電網(wǎng)按月轉(zhuǎn)付，按月結(jié)算余電上網(wǎng)電量電費、開發(fā)區(qū)內(nèi)允許轉(zhuǎn)售電等政策紛紛落地。霧霾污染逐漸嚴(yán)重，分布式光伏有其生存的空間，特別是京津冀、長三江和珠三角等地。

　　興業(yè)具備光伏電站建設(shè)先發(fā)優(yōu)勢

　　倘若全國光伏裝機規(guī)模持續(xù)擴大，興業(yè)太陽能將能持續(xù)受益。隨著政策細(xì)則落地，各個省政府近期有望落實各自的額外補貼政策，刺激分布式業(yè)主的積極性。公司在未來幾個月或?qū)⒉粩嘤杏唵温鋵崱Ｅd業(yè)在分布式電站建設(shè)方面具備多年的技術(shù)儲備，具有先發(fā)優(yōu)勢，此外，小型地面電站也將成為公司EPC 項目的開發(fā)方向。預(yù)計2013 年公司金太陽EPC 業(yè)務(wù)完工300MW，大約20-30%為地面電站。

　　財務(wù)預(yù)測

　　預(yù)計2014 年光伏EPC 項目將達(dá)到400-500MW。預(yù)測2013 年-2015 年公司收入為人民幣46.4 億元、55 億元和63.7 億元，光伏EPC 毛利率或略有下降，但是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，預(yù)計綜合毛利率分別為23.7%、22.7%和21.9%。凈利潤分別為人民幣5.5 億元、6.55 億元和7.35 億元。

　　調(diào)整目標(biāo)價至9.59 港元，買入評級

　　我們調(diào)整公司12 個月目標(biāo)價至9.59 港元，目標(biāo)價較現(xiàn)價有30%的升空間，分別相當(dāng)于2013 年和2014 年9.6 倍和8 倍PE。