隨著國(guó)內(nèi)天然氣上游和進(jìn)口價(jià)格的不斷上漲,LNG生產(chǎn)和分銷商向下游用戶轉(zhuǎn)嫁幅度可能有限。持續(xù)提價(jià)的社會(huì)預(yù)期或者大幅度漲價(jià),將不利于LNG車用需求的培育。如果利潤(rùn)受壓或套利機(jī)會(huì)消失,LNG下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱度也可能降溫。中國(guó)的LNG產(chǎn)業(yè)可能從此告別野蠻生長(zhǎng)。

　　理由國(guó)內(nèi)LNG液化工廠產(chǎn)能過(guò)剩隱憂顯現(xiàn)。近幾年,國(guó)內(nèi)LNG液化工廠產(chǎn)能大幅擴(kuò)張,2010/11/12年同比分別增長(zhǎng)36%/58%/81%;考慮到在建項(xiàng)目,國(guó)內(nèi)LNG 產(chǎn)能可能從目前的101億立方米/年,于13年底增長(zhǎng)158%至261億立方米/年。在目前開(kāi)工率普遍不足六成的情況下,產(chǎn)能過(guò)剩隱憂顯現(xiàn)。

　　LNG氣源漲價(jià)可能壓縮產(chǎn)業(yè)鏈下游利潤(rùn)空間。在7月10日門(mén)站價(jià)調(diào)整政策執(zhí)行后,中石油欲推漲國(guó)內(nèi)LNG生產(chǎn)企業(yè)的原料氣采購(gòu)價(jià)。與此同時(shí),未來(lái)幾年進(jìn)口合同價(jià)格仍可能持續(xù)高企,中國(guó)享受的國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)回落帶來(lái)的成本下降也可能滯后于亞洲其他國(guó)家。我們認(rèn)為,LNG液化廠和加氣站可能向下游的轉(zhuǎn)嫁幅度有限。

　　持續(xù)提價(jià)或者幅度過(guò)大,將可能抑制LNG車用需求增長(zhǎng)。提價(jià)前,等熱值LNG與柴油相比,約有33%的費(fèi)用節(jié)省,重卡用戶進(jìn)行燃料置換的投資回收期約9個(gè)月。假設(shè)LNG含稅零售價(jià)提價(jià)1元/立方米,費(fèi)用節(jié)省幅度則縮小至18%,回收期則接近3年,很可能削弱用戶“油改氣”的積極性。即使陜西和內(nèi)蒙地區(qū)的 LNG原料氣暫時(shí)僅上調(diào)0.4元/立方米,其他地區(qū)能否有一樣的議價(jià)能力尚不確定。長(zhǎng)期來(lái)看,LNG原料氣價(jià)格掛鉤當(dāng)?shù)胤蔷用裨隽繗鈨r(jià)是大勢(shì)所趨。

　　LNG 行業(yè)可能在未來(lái)進(jìn)入整合期。隨著國(guó)內(nèi)天然氣定價(jià)機(jī)制改革的推進(jìn),LNG生產(chǎn)成本水漲船高,對(duì)工業(yè)用戶的吸引力越來(lái)越差;加上天然氣管網(wǎng)不斷鋪設(shè),原有套利模式難以為繼,發(fā)展LNG車用市場(chǎng)仍是前景較好的選擇。擁有穩(wěn)定氣源,較強(qiáng)承受力的客戶群,以及加氣站布局合理的LNG生產(chǎn)和分銷企業(yè),更可能長(zhǎng)期勝出。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　LNG產(chǎn)業(yè)鏈短期面臨利潤(rùn)空間縮窄的壓力,昆侖能源可能最先受壓。我們分別下調(diào)昆侖能源2013/14年每股盈利2%/7%,至0.87/0.90港元,將昆侖能源評(píng)級(jí)從“推薦”下調(diào)至“中性”,并下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.8港元,對(duì)應(yīng)2013/14年12倍市盈率。對(duì)于其他燃?xì)夥咒N商,LNG業(yè)務(wù)不是發(fā)展重點(diǎn),負(fù)面沖擊較小,暫維持目標(biāo)價(jià)及評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　LNG推廣慢于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率下滑;采購(gòu)成本上升。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評(píng)論