通源石油公布重大資產重組方案:1) 控股股東張國桉、蔣芙蓉夫婦與通源石油分別增資并持有通源油服60%和40%的股權,通源油服收購安德森服務公司67.5%的股權;2) 通源石油擬以每股10.71 元的價格,向控股股東定增1,558.5 萬股,收購其所持有的通源油服60%的權益,從而獲得安德森服務公司合計67.5%股權。

　　評論

　　收購的優質資產價格便宜,且盈利貢獻顯著。本次收購安德森服務公司資產的估值為2012 年 4 倍的EV/EBITDA,5 倍的2012年P/E,收購資產的對價較為便宜。此外,安德森的業務正處于快速增長期,射孔服務隊從2010 年底的 16 支增加至2012 年底的29 支,其2012 年凈利潤增速達93%,我們預計其2013/14 年也有可能保持較快增長。根據通源石油與安德森簽署的對賭協議,本次收購對通源石油的每年凈利潤貢獻4,300 萬元人民幣以上,分別占目前公司2013/14 年預計凈利潤的45%和35%。

　　快速進入北美市場,帶來射孔器材銷售的協同效應。通源石油在國內的射孔器材銷售增長速度較慢,受制于市場、防爆資質等因素,國際市場遲遲未能打開。通過本次收購,通源石油一方面可以向安德森供應射孔器材等產品,降低合資公司成本,使安德森服務公司形成“服務+產品”的綜合競爭優勢,提升公司整體盈利;另一方面也可以依靠安德森的市場網絡,快速進入北美市場,拉動射孔器材的銷售。

　　引進安德森的核心技術,在中國市場應用前景良好。安德森在水平井分段射孔領域擁有先進的技術,通過本次交易,通源石油可以引進該項技術,并聯合安德森服務公司在中國開展水平井分段射孔服務,形成新的業務增長點。

　　估值與建議

　　我們暫時維持公司的盈利預測。假設本次交易完成后,考慮到安德森業務的內生增長,我們預計通源石油2013/14 年的每股盈利(假設全年合并)分別為 0.59 和0.75 元/股,按照可比公司2013 年30 倍的市盈率,短期目標價格為18 元人民幣。我們更看好本次收購帶來的協同效應,將評級從 “審慎推薦”上調至“推薦”。

　　風險

　　本次收購能否完成,以及收購資產的未來盈利能力尚不確定;大小非減持;安全事故風險;向其他服務業務領域和海外市場擴張的風險;營運資本管理風險。