全年產量逼近或突破39億噸。10月全國煤炭產量3.16億噸,同比下降4.24%,環比下降0.94%,環比連續4個月下降,降幅與上月基本持平;1-10月份累計煤炭產量32.81億噸,同比增長4.4%,增速較上月回落0.8百分點。按照目前情況來看,全年可能接近或突破39億噸。

　　產煤大省中內蒙古鄉鎮煤礦大量復產。10月份山西煤炭產量7313.61萬噸,同比下降3.32%,在9月份恢復正增長后再次回落,環比9月下降 2.04%。內蒙古煤炭產量則出現恢復性增長,當月煤炭產量10335萬噸,同比增長18.18%,環比9月增長41.58%,其中鄉鎮煤礦的產量已經恢復至正常水平,當月產量為4298萬噸,其中盡管沒有超過4月份創下的年內高點,但已經超過5月份的次高產量水平。陜西煤炭產量3481.29萬噸,同比增6.07%,環比升5.91%,是在連續4個月環比下降后首次出現回升;陜地方煤礦復產仍不充分,10月份地方礦產量同比下降2.70%,連續3個月同比下降。

　　需求好轉。10月火電發電量2925.9億千瓦時,環比上月回升2.62%,而水電發電量為741億千瓦時,環比連續2個月保持10%的降幅,占發電量的比重為20.21%,較上個月下降2個百分點,水電擠出效應明顯緩解。鋼鐵方面,在產量回升的情況下,庫存繼續下調,截至11月23日,鋼鐵社會庫存1192.67萬噸,創2010年以來的低點。11月下旬在鋼價滯漲和原材料價格連續反彈雙重影響下,鋼鐵行業毛利空間迅速收窄,截止11月23日,4 周原材料庫存假設下噸鋼毛利估算137元/噸,較上月回落63.84%。

　　庫存再次回落。截止10月底,全社會煤炭庫存達到3.68億噸,繼7、8兩個月連續回落9月回升,后再次回落,較9月份減少1.34%,較年初高 20.55%,較6月份3.8億噸的峰值水平低3.16%。從終端用戶來看,庫存總量和可用天數均有所回落,截止11月10日,電廠庫存為9030萬噸, 較上月下降3.68%,可用天數為27天,較上月下降4天。

　　預計12月進口再次回落。由于11月國際煤價反彈、國內回落,國際煤炭的比價優勢除了印尼煤維持慣性的優勢外,其余國家的的動力煤、焦煤在上月基礎上均有所弱化,預計11月進口量慣性回升后12月有可能再次小幅回落。

　　未來1-2個月煤價平穩為主。近期港口動力煤價調整主要是大秦補運、進港量回升所致,從供給面看,小煤礦的停產狀態在2013年兩會前將維持,需求面有水電進入枯水期和需求旺季支撐,進口煤價格優勢弱化,動力煤煤價不存在大幅向下調整的動力,但即使需求旺季電廠庫存仍比較高,這也抑制了煤價上漲空間,平穩可能是未來1-2個月動力煤價格的主要方向;近期焦煤價格已累計有100元/噸左右的回升,11月鋼價出現滯漲,原材料價格迅速回升,鋼價的盈利空間相對上個月有所壓縮,終端需求尚未現明顯改觀的情況下,鋼鐵產能利用率的持續提升空間有限,預計焦煤短期價格上漲基本到位,未來1-2個月平穩為主。

　　投資策略。9月份以來煤炭價格反彈的主要動力為供給收縮,而我們判斷在2013年1季度之前,停產煤礦和山西技改礦井不會大規模的復產和投產,經濟的企穩和4季度的需求旺季支撐煤價,煤價和3季度的業績底部基本獲得確認,盡管煤價尚無大的回升動力,但價格趨勢改變,煤炭股有一定相對配臵意義。我們維持行業同步大市-A評級,相對看好潞安環能、蘭花科創、國投新集、盤江股份和中國神華。

　　風險提示:經濟繼續回落,資源稅從價征收。