中國(guó)今年以來(lái)已兩度上調(diào)汽柴油價(jià),希望緩解煉油商虧損壓力，加上原油價(jià)走高對(duì)上游業(yè)務(wù)獲利提供支持，兩大油企中國(guó)石油和中國(guó)石化今年盈利可望明顯上升。

    去年四季度中石油和中石化凈利按年下跌逾兩成，并遜於市場(chǎng)預(yù)期，主要受累于煉油業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大以及特別石油收益金（俗稱(chēng)“暴利稅”）增加拖低上游業(yè)務(wù)獲利。

    分析師稱(chēng)，今年首季國(guó)際原油價(jià)走高，中國(guó)兩度上調(diào)汽柴油價(jià)仍不足以助煉油商扭虧為盈,下游業(yè)務(wù)獲利面臨壓力。但另一方面，今年起特別石油收益金起徵點(diǎn)提高的效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，令上游業(yè)務(wù)獲利增厚。此消彼長(zhǎng)之下，首季度業(yè)績(jī)難見(jiàn)起色，但相信不會(huì)比上季顯著轉(zhuǎn)差。

    “全年計(jì),由於產(chǎn)量和油價(jià)的增長(zhǎng)帶動(dòng)上游業(yè)務(wù)上升，整體業(yè)績(jī)將有所好轉(zhuǎn)。”瑞穗證券分析師陳盛勛說(shuō)。

    根據(jù)湯森路透綜合預(yù)測(cè)，中石油和中石化於2012年度凈利分別達(dá)1,589億元人民幣和837億元,按年增長(zhǎng)19％及14％。而備受主要油田停產(chǎn)困擾的中海油於2012年度凈利預(yù)估按年下跌1.7％。

    受到供應(yīng)偏緊以及地緣政治因素影響，今年以來(lái)國(guó)際油價(jià)顯著上揚(yáng)，部分投行此前已上調(diào)今年油價(jià)預(yù)測(cè)。

    專(zhuān)注于上游油氣開(kāi)發(fā)的中海油去年凈利按年升29％，是三家油企之中表現(xiàn)最優(yōu)，對(duì)油價(jià)的敏感度亦最高。不過(guò)公司仍然受到主要在產(chǎn)油田－－蓬萊19－3停產(chǎn)的影響，估計(jì)今年產(chǎn)量基本持平，或者僅小幅增長(zhǎng).分析師寄望蓬萊油田盡快恢復(fù)生產(chǎn)，以提升產(chǎn)量及盈利表現(xiàn)。

    布蘭特原油期貨5月合約上周五（3月30日）結(jié)算價(jià)報(bào)122.88美元,在第一季跳升15.50美元或14.4％，錄得2011年第一季以來(lái)最大季度漲幅。

    油價(jià)上揚(yáng)

    不過(guò)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的因素,還不足以支持兩大油企獲得市場(chǎng)重估其股份價(jià)值，因投資者覬覦中國(guó)加快汽柴油和天然氣的定價(jià)機(jī)制改革，以理順國(guó)內(nèi)外價(jià)差，使煉油商和天然氣開(kāi)發(fā)商能夠獲取合理利潤(rùn)，不再承擔(dān)政策性虧損。

    此前中國(guó)官方再次就成品油價(jià)格改革表態(tài)，國(guó)家發(fā)改委副主任彭森稱(chēng)，今年要擇機(jī)推出成品油價(jià)格改革方案,縮短調(diào)價(jià)周期，改進(jìn)調(diào)價(jià)操作方式，提高機(jī)制運(yùn)行的透明度。

    但市場(chǎng)對(duì)於價(jià)改推出時(shí)點(diǎn)上看法分歧。投行美銀美林認(rèn)為，目前油價(jià)高企不利於機(jī)制優(yōu)化方案的實(shí)施，以免汽柴油價(jià)急劇上漲。高盛則認(rèn)為，目前中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅呈持續(xù)回落的趨勢(shì)，是優(yōu)化成品油定價(jià)機(jī)制改革的最佳時(shí)機(jī)。

    中國(guó)2月CPI同比上漲3.2％，創(chuàng)下2010年6月以來(lái)最低水準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，通脹壓力料持續(xù)緩解，實(shí)現(xiàn)政府提出的今年通脹率控制在4％左右的目標(biāo)應(yīng)無(wú)虞。

    瑞信私人銀行中國(guó)證券策略師鄧智杰則稱(chēng)，中國(guó)的成品油和天然氣的定價(jià)機(jī)制改革勢(shì)在必行，惟出臺(tái)時(shí)機(jī)上以天然氣價(jià)改較為樂(lè)觀，因?yàn)閲?guó)際油價(jià)仍然居高不下,如果成品油價(jià)過(guò)快上漲，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成壓力。

    “成品油定價(jià)機(jī)制改革已經(jīng)明確列入國(guó)務(wù)院總理報(bào)告之中，相信會(huì)繼續(xù)往前推動(dòng)”，亞洲最大煉油商－－中石化的董事長(zhǎng)傅成玉說(shuō)。

    而中石油面對(duì)原油加工量比中石化少，但煉油虧損比中石化多的情況，公司總裁周吉平表示，將加快煉廠擴(kuò)建，以加大從中東進(jìn)口劣質(zhì)原油，降低成本。

    去年度，按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，中石油的煉油業(yè)務(wù)虧損600億元，為自2008年以來(lái)最嚴(yán)重；同期中石化煉油業(yè)務(wù)僅蝕357.8億元，主要由於中石化加工較便宜的劣質(zhì)原油（即重質(zhì)、高硫）為主，成本相對(duì)較低。

    中石油今年還將面對(duì)進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，其去年已虧損214億元，而今年的進(jìn)口量明顯增加。

    進(jìn)口天然氣虧損

    中石油總裁周吉平稱(chēng)，今年將從中亞進(jìn)口天然氣241億立方米，進(jìn)口液化天然氣（LNG）42億立方米。而去年進(jìn)口中亞和LNG分別155億立方米和18.3億立方米。

    “進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)虧損是否進(jìn)一步擴(kuò)大，視乎中國(guó)的天然氣定價(jià)機(jī)制改革情況。”他說(shuō),去年廣東和廣西地區(qū)開(kāi)展天然氣價(jià)改試點(diǎn)，將逐步推向全國(guó)，相信這個(gè)實(shí)施需要一個(gè)過(guò)程，也要考慮各方面的承受能力。

    摩根大通分析師Brynjar Eirik Bustnes在報(bào)告中稱(chēng)，今年價(jià)改方案如無(wú)進(jìn)展，則中石油的天然氣業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。“通脹降溫的情況下，中國(guó)有可能加快汽柴油調(diào)價(jià)步伐，投資者應(yīng)吸納中石化的股份，而非中石油。”

    瑞信私人銀行的鄧智杰稱(chēng),由於上下游業(yè)務(wù)比例相當(dāng)，中石油的股價(jià)對(duì)於油價(jià)變化的敏感度相對(duì)不高，但一旦天然氣價(jià)明顯提升，對(duì)中石油的估值帶來(lái)重要作用。

    中石油占國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)量逾60％，相信最能受惠于天然氣價(jià)改，因天然氣價(jià)上漲不但令中石油的業(yè)務(wù)收益增加，其龐大的天然氣儲(chǔ)量規(guī)模亦獲得估值調(diào)升。

    自去年底“兩廣”地區(qū)實(shí)施天然氣價(jià)改，中石油的股價(jià)獲得支持.由年初至今，中石油累計(jì)升逾13％，跑贏同期恒生指數(shù)。HSI逾11％升幅。而專(zhuān)注于上游業(yè)務(wù)的中海油股價(jià)更升逾16％。

    根據(jù)湯森路透綜合預(yù)測(cè)，中石油的市盈率為10.26倍，而中石化和中海油分別為7.16倍和8.25倍。而國(guó)際同業(yè)艾克森美孚和皇家荷蘭殼牌的市盈率分別為10.54倍和8.26倍。

    以下為三家油企2011年盈利以及主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比：

    中石油　中石化　中海油

    凈利（億元人民幣）　1,329.61 732.25 702.55

    增減幅（％）　－5　＋2　＋29

    油氣產(chǎn)量（百萬(wàn)桶油當(dāng)量）　1,285.6 407.91 331.8

    增減幅（％）　＋4.7　＋1.6　＋0.7

    原油探明儲(chǔ)量（百萬(wàn)桶）　11,128 2,848　－

    天然氣探明儲(chǔ)量（十億立方英尺）　66,653 6,709　－　
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