2月21日，中國(guó)燃?xì)?以下簡(jiǎn)稱“中燃”)股價(jià)再度上漲。盡管上漲只有0.01港元至每股3.69港元，但對(duì)中國(guó)石化和新奧燃?xì)?以下簡(jiǎn)稱“新奧”)組成的收購(gòu)方而言，這并不是個(gè)好消息。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，中燃大股東聯(lián)手富地石油(以下簡(jiǎn)稱“富地”)展開(kāi)反收購(gòu)后，已經(jīng)成功地推高了中國(guó)燃?xì)夤蓛r(jià)，超過(guò)中國(guó)石化和新奧燃?xì)獾囊�約收購(gòu)價(jià)0.19港元每股，這直接提高了中國(guó)石化和新奧燃?xì)獾氖召?gòu)成本9億港元。

    博弈

    大股東引援推高股價(jià)

    盡管中國(guó)石化一方在收購(gòu)中燃一事上志在必得，但為了維護(hù)自身利益，中燃大股東也毫不猶豫地引援，發(fā)起反收購(gòu)。

    2月18日，與中燃前高管劉明輝結(jié)盟的英國(guó)上市公司富地石油突然宣布，公司董事及大股東邱達(dá)強(qiáng)的私人公司，已與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議認(rèn)購(gòu)中燃股份，并可轉(zhuǎn)賣(mài)給富地和劉明輝的合資公司。對(duì)此，富地方面解釋，此舉是希望盡快融資，并增持中燃。

    富地石油2011年12月宣布與劉明輝組建合營(yíng)公司ChinaG as G roupLim ited(以下簡(jiǎn)稱“China Gas”)，雙方各持股50%。富地董事及常務(wù)副主席邱達(dá)強(qiáng)目前持有富地36.5%股份，而富地一方增持主體目前已變?yōu)镃hina G as。

    近期，富地及韓國(guó)SK繼續(xù)增持中燃。2月16日，富地第19次增持中燃635.6萬(wàn)股，涉資2326.2萬(wàn)元，持股增至13.06%；韓國(guó)SK近期也已完成第17次增持，持股增至10.78%。香港聯(lián)交所信息顯示，富地和韓國(guó)SK增持部分股票的價(jià)格在每股3 .5港元以上，高于中國(guó)石化一方的每股3.5港元的要約收購(gòu)價(jià)。

    公開(kāi)信息同時(shí)顯示，截至2011年底，中燃前高管劉明輝持股占比13.43%，如果加上富地持股，目前劉明輝一方持股比例將高達(dá)26.49%。而在此前，富地方面曾表示，和劉明輝組成的聯(lián)盟不會(huì)考慮中國(guó)石化方面的收購(gòu)要約。

    對(duì)此，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)C olum biaC apital投資經(jīng)理張超表示，邱達(dá)強(qiáng)突然插手，將使收購(gòu)雙方的博弈進(jìn)一步加劇。劉明輝聯(lián)手富地后，中燃股價(jià)一路上揚(yáng)，目前已經(jīng)高于中國(guó)石化一方的要約價(jià)格。而富地此番表態(tài)，則有可能使中燃股價(jià)進(jìn)一步被推高，增加中國(guó)石化方面的收購(gòu)難度。

    2011年11月，中燃股價(jià)維持在每股2.2港元左右；2011年12月，中國(guó)石化一方發(fā)出收購(gòu)要約后，中燃股價(jià)一路上漲至每股2.8港元左右；2012年初，股價(jià)已漲至每股3.4港元的高位；2月21日，中燃股價(jià)漲至每股3.69港元，高出收購(gòu)要約價(jià)約4.3%。

    倫敦花旗銀行分析師梁嘉在接受記者采訪時(shí)表示，劉明輝聯(lián)手富地，是中燃一方的反收購(gòu)策略。梁嘉進(jìn)一步解釋，中國(guó)石化和新奧一方的收購(gòu)價(jià)格是每股3.5港元，涉及資金為167億港元。而目前其股價(jià)已經(jīng)達(dá)到每股3.69港元，超過(guò)了中國(guó)石化和新奧方面的報(bào)價(jià)。而富地和SK方面的連續(xù)增持，則會(huì)將中燃股價(jià)進(jìn)一步推高。屆時(shí)，將成為對(duì)中國(guó)石化和新奧展開(kāi)反收購(gòu)的重要籌碼。

    價(jià)值

    拒認(rèn)1.68倍市凈率收購(gòu)價(jià)

    此前，中燃總裁兼總經(jīng)理梁永昌曾公開(kāi)表示，中國(guó)石化和新奧的收購(gòu)價(jià)格沒(méi)有反應(yīng)出公司的內(nèi)在價(jià)值；中燃方面還公開(kāi)表示，公司股東對(duì)每股3.5港元的報(bào)價(jià)難以接受。

    有市場(chǎng)消息稱，中燃可能希望以每股4港元的價(jià)格完成交易。這意味著中國(guó)石化一方要在167億港元的基礎(chǔ)上，再加價(jià)至少23億港元，才能達(dá)到中燃的期望。

    不過(guò)，中國(guó)石化一方已經(jīng)明確表態(tài)，不愿再提高收購(gòu)價(jià)格。在2011年12月，中國(guó)石化和新奧提出的收購(gòu)方案中則顯示，中國(guó)石化一方認(rèn)為，中燃的合理股價(jià)約為每股2.8港元。

    對(duì)于中國(guó)石化一方的估值，中燃多次表示難以接受。中燃一位不愿透露姓名的人士在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，中燃擁有40多個(gè)城市的管道燃?xì)鈱�營(yíng)權(quán)，新奧擁有30多個(gè)，中化煤氣、華軟燃?xì)獾裙�司擁�?0多個(gè)。從這一角度看，中燃潛在價(jià)值巨大，應(yīng)該遠(yuǎn)超每股3.5港元的價(jià)格。

    一位中燃華南區(qū)中層人士此前還指出，中燃還擁有151個(gè)城市天然氣分銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)權(quán)，同樣位居業(yè)內(nèi)前列，其價(jià)值不容低估。

    華富財(cái)經(jīng)吳家順?lè)治鼋榻B，如以3 .5港元測(cè)算，中燃市凈率為1 .68倍；如以1 .9倍市凈率計(jì)算，則價(jià)位在每股3 .95港元左右，和中燃期待的每股4港元極為接近。但吳家順也指出，1.68倍的市凈率已超過(guò)鄭州燃?xì)馑接谢�作價(jià)的水平。

    另有分析認(rèn)為，在中燃擁有天然氣分銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)權(quán)的城市中，其他公司也擁有相同的經(jīng)營(yíng)權(quán)，肯定會(huì)消弱中燃的盈利能力。因此，中燃的估值也會(huì)大打折扣。

    對(duì)于目前的僵局，外界普遍認(rèn)為，中燃大股東一方反對(duì)收購(gòu)，只是在迫使中國(guó)石化一方提高報(bào)價(jià)。高盛等投行報(bào)告指出，此次收購(gòu)將是“三贏”。如果完成收購(gòu)，中國(guó)石化可以獲得下游天然氣分銷(xiāo)渠道；新奧有望進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額；中燃則可獲得中國(guó)石化的上游原料支持。因此，任何一方都不會(huì)真正排斥交易。

    “雙方都在爭(zhēng)取有利于自己的股價(jià)。”張超說(shuō)，企業(yè)間并購(gòu)不可能一蹴而就，雙方一定會(huì)圍繞“價(jià)格”這一核心而討價(jià)還價(jià)。作為上市公司，中燃會(huì)通過(guò)各種途徑提高股價(jià)；而中國(guó)石化一方則會(huì)想方設(shè)法尋求合理價(jià)格。目前，雙方在收購(gòu)價(jià)格上似乎仍有分歧，可能會(huì)在未來(lái)就這一問(wèn)題繼續(xù)針?shù)h相對(duì)。

    風(fēng)險(xiǎn)

    中燃議價(jià)策略存風(fēng)險(xiǎn)

    就在中燃推高股價(jià)的同時(shí)，部分投資者及業(yè)內(nèi)專家也注意到了中燃議價(jià)策略中暗藏的風(fēng)險(xiǎn)。

    一位持有中燃股票的中小投資者向記者表示，中燃股價(jià)上漲，主要是靠收購(gòu)消息支撐。但交易一旦談崩，中燃被爆炒的高股價(jià)將會(huì)應(yīng)聲下跌，可能會(huì)跌回先前每股2.2港元，甚至更低的水平。屆時(shí)，不僅是廣大中小股東，富地、韓國(guó)SK等大股東，也會(huì)損失慘重。

    記者了解到，目前，已經(jīng)有投資者注意到了中燃收購(gòu)戰(zhàn)中的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始拋售中燃股票。香港聯(lián)交所披露信息顯示，德意志銀行在2012年1月份，以每股3 .65港元左右的價(jià)格，累計(jì)拋售中燃股票超過(guò)6100萬(wàn)股，套現(xiàn)達(dá)2.23億港元。

    中投顧問(wèn)能源行業(yè)研究員宛學(xué)智表示，大股東為保全自身利益而犧牲中小股東利益則時(shí)有發(fā)生。因此，如果中燃大股東和高管為保全自身利益，為保全對(duì)中燃的控制，而犧牲中小投資者利益，也不足為奇。

    有市場(chǎng)人士介紹，富地在倫敦交易所披露的與劉明輝的合資公司信息中，并未提及劉明輝曾被深圳公安局拘押和被檢察機(jī)關(guān)立案；根據(jù)2月18日富地公告，盡管收購(gòu)資金借貸由邱達(dá)強(qiáng)私人公司完成，但需由富地股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和損失買(mǎi)單；另外，公開(kāi)信息還顯示，富地股東包括中國(guó)北方工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)航天工業(yè)出口集團(tuán)，其作為國(guó)有企業(yè)，在各類交易上會(huì)有更多考慮。上述這些都有可能引起富地股東的擔(dān)憂，進(jìn)而對(duì)邱達(dá)強(qiáng)的舉動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。

    宛學(xué)智建議，中燃大股東應(yīng)在議價(jià)策略過(guò)程中建立保護(hù)中小投資者的機(jī)制：首先應(yīng)當(dāng)保證交易信息的公開(kāi)和透明，保障中小投資者的知情權(quán)；其次，在重大決議，尤其是涉及包括中小投資者在內(nèi)的重大決議時(shí)必須經(jīng)由股東大會(huì)通過(guò)，確保中小投資者的利益得到維護(hù)。
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