高健

野村證券石油、燃?xì)饧盎�工研究分析師Michael Lo日前在接受中國證券報記者采訪時指出，過去一個月，籠罩在國際原油期貨市場上的地緣政治不確定性有所消散，但市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景的憂慮有所增加，經(jīng)濟的不確定性對投資者信心的挫傷，引發(fā)國際油價當(dāng)月大跌。他同時預(yù)計，短期基本面因素仍將推動國際油價上揚并在今夏見頂，但隨后會出現(xiàn)回落。

此外，Michael Lo指出，認(rèn)為美聯(lián)儲大規(guī)模量化寬松政策將導(dǎo)致大宗商品市場泡沫和高通脹的看法是錯誤的，因為其誤解了量化寬松與大宗商品價格之間的關(guān)系。

經(jīng)濟不確定挫傷市場信心

中國證券報：國際油價5月累計下跌約11%，創(chuàng)下一年來最大的月度跌幅。您認(rèn)為主要原因是什么？目前的國際油價是否反映了國際原油市場的供需基本面？

Michael Lo: 首先，中東反恐行動所取得的重大成果消除了籠罩在國際原油期貨市場上的地緣政治不確定性，但也讓市場對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景增加了憂慮。過去一個月，美國的季度GDP、月度制造業(yè)指數(shù)、消費者開支及失業(yè)率數(shù)據(jù)全部呈現(xiàn)惡化趨勢，加之歐債危機近期迅猛發(fā)酵，經(jīng)濟不確定性對投資者信心的挫傷程度難以估量。

就5月本身的走勢而言，國際油價的下跌也在一定程度上反映了供需基本面的狀況。美國石油學(xué)會數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存在截至5月20日的一周減少86萬桶，低于減少130萬桶的預(yù)期；而當(dāng)周美國汽油庫存增長240萬桶，預(yù)期則為30萬桶增長。這些反映了供應(yīng)環(huán)節(jié)積極信號的數(shù)據(jù)，無疑會進(jìn)一步令國際油價承壓。當(dāng)然，冰島火山灰5月再次擾亂了歐洲航空秩序，影響范圍不僅是英國、西歐，也同樣沖擊了包括部分東歐及跨大西洋航線，這意味著航空業(yè)燃料需求的顯著下降。

中國證券報：您對國際油價在未來一個月、一個季度乃至年內(nèi)的走勢做何預(yù)測？未來國際油價的主導(dǎo)因素有哪些？可能出現(xiàn)哪些變數(shù)？

Michael Lo: 我認(rèn)為，國際油價仍將出現(xiàn)上揚走勢并在今夏見頂，原因是利比亞的原油產(chǎn)能下降，季節(jié)性需求增加，而來自日本的需求可能增強。

不過，在夏季見頂之后，國際油價可能會出現(xiàn)回落，因為強勁基本面面臨全球流動性減少的局面，而流動性是近幾年推動油價上漲的因素之一。同時，國際原油市場供應(yīng)環(huán)節(jié)的一些長期積極信號，也會在中期對國際油價施加壓力。

QE與商品價格關(guān)系被誤解

中國證券報：如果美聯(lián)儲在結(jié)束QE2后不再出臺更多量化寬松措施，包括原油市場在內(nèi)的國際大宗商品市場會做出何種反應(yīng)？

Michel Lo：美聯(lián)儲的量化寬松計劃和大宗商品價格之間的關(guān)聯(lián)得到了很多討論，常見的一個觀點是，該政策助推了大宗商品價格在全球的猛漲。

不過，有兩種主張需要謹(jǐn)慎對待。第一種是“流動性”說法，認(rèn)為美聯(lián)儲創(chuàng)造的“貨幣”一直流入大宗商品市場，因此引發(fā)了另一種泡沫。但事實上，這些創(chuàng)造的銀行準(zhǔn)備金總體來看沒有也不能直接流向大宗商品市場，這些創(chuàng)造的準(zhǔn)備金是銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的一項資產(chǎn)，必須由銀行體系總體持有。量化寬松政策是通過更微妙的“投資組合再平衡”效應(yīng)來影響商品價格，作為量化寬松政策的直接或間接結(jié)果，投資者可能猜想在投資組合中持有更多的大宗商品。

第二種是“通脹對沖”說法，認(rèn)為美聯(lián)儲擴張資產(chǎn)負(fù)債表將最終引發(fā)高通脹，使得投資某種大宗商品能夠很好地對沖購買力受到侵蝕的后果。但美聯(lián)儲除了推出量化寬松政策來推動經(jīng)濟復(fù)蘇、實現(xiàn)其“完全就業(yè)”使命之外，并沒有理由放棄該機構(gòu)“穩(wěn)定物價”的另一使命，反而只能竭力抑制高通脹。當(dāng)市場意識到美聯(lián)儲史無前例的資產(chǎn)負(fù)債表恰恰體現(xiàn)了穩(wěn)定物價的信念時，大宗商品價格反而將出現(xiàn)回調(diào)。