近期原油等大宗商品走出一波波瀾壯闊行情，白銀黃金原油等市場多頭風(fēng)向標(biāo)紛紛大跌。由于美元缺乏基本面良好數(shù)據(jù)的指引，資金并沒有加速進(jìn)入美元市場，市場心態(tài)有望企穩(wěn)，原油短期內(nèi)或迎來一波修復(fù)反彈行情。

筆者認(rèn)為油價這次下跌主要是去杠桿化的效應(yīng)引起的。從2011年11月美國第二輪寬松貨幣政策實(shí)施后，石油投機(jī)基金凈多持倉，從此前的5萬手一舉邁上16萬手。這一狀況持續(xù)3個月，之后非但沒有像以往那樣平倉回吐后重新?lián)Q手再伺機(jī)炒作，反而又借針對利比亞的軍事打擊事件，將凈持倉推到27萬手高位。但近期由于沒有新資金的進(jìn)入，投機(jī)商平倉獲利了結(jié)、回籠資金也隨之來臨。

外部因素方面，白銀市場接連提高保證金水平，多頭不得不去杠桿化，平掉一部分倉位。市場又缺乏新鮮血液，導(dǎo)致原油獲利回吐行情加劇，出現(xiàn)高位大幅下挫。

從宏觀面來看，近期各央行或?qū)⒕S持之前態(tài)度，美聯(lián)儲加息仍然無期，歐央行謹(jǐn)慎，中國修“池子”的腳步或?qū)⒎啪彙�從基本面�?shù)據(jù)觀察，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于市場預(yù)期，包括之前公布的4月工業(yè)產(chǎn)出、營建許可，新屋開工數(shù)據(jù)均不及預(yù)期值。疲弱的數(shù)據(jù)再度拖累美元指數(shù)下行，當(dāng)前面臨重要的壓力關(guān)口76.00美元，倘若不站穩(wěn)該處，階段性的震蕩走勢在所難免。當(dāng)前美元強(qiáng)勢或只是圍繞歐債務(wù)問題的被動上行，在無明確貨幣政策轉(zhuǎn)向之前，不具備持續(xù)持續(xù)上沖的動能。

展望原油后市，我們認(rèn)為原油上半年突飛猛進(jìn)的行情或?qū)⒏嬉欢温洌�主要原因是短期�?nèi)奧巴馬面臨選舉的壓力。美國大選在即，油價飆升將使得奧巴馬政府十分被動。上半年汽油價格從2美元大漲至4美元每加侖，高油價、高食品價令美國通脹率突破3%。盡管美聯(lián)儲的政策標(biāo)的是排除油價、糧價后的核心消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)，但美國大眾根本不在乎核心CPI與CPI的區(qū)別，只知道自己的購買力每況愈下，選民手上不僅握有選票而且還把握著美國經(jīng)濟(jì)走勢的微觀方面，事實(shí)上美國的消費(fèi)信心已經(jīng)出現(xiàn)回落。美國原油商處于強(qiáng)勢地位，指望美國汽油零售價格自動下降可能性偏低，美國政府和貨幣當(dāng)局只能在言語上唱空，估計(jì)會引導(dǎo)美元有限度的反彈，以抑制油價的飆升。

后市可以用來支撐美元的題材有：美國較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、歐債危機(jī)引起歐元弱勢、市場風(fēng)險偏好下降。接下來可能會影響原油市場的題材，有歐佩克表態(tài)、美國加大本土原油開采力度、歐元債務(wù)問題繼續(xù)發(fā)酵等。筆者認(rèn)為目原油價格的合理范圍應(yīng)該在每桶95美元左右，加上過度貨幣發(fā)行所帶來的流動性因素，油價可能被再墊高10美元，比這更高的油價，則似乎難以用基本面因素來解釋，原油在105美元-110美元高位之上風(fēng)險性陡增。

(作者系廣發(fā)期貨分析師)