預(yù)期政府不太愿意按時提高國內(nèi)成品油價格。由于特別收益金較高，公司業(yè)績不再與原油價格成正比。由于煉油業(yè)務(wù)虧損增大，我們預(yù)計第二季度業(yè)績環(huán)比下跌。一季度營銷和化工分部的業(yè)績好于預(yù)期，我們略上調(diào)2011 年每股盈利3.2%至人民幣0.804。我們的預(yù)測比市場平均低10.9%。

天然氣與管道分部顯示強勁的增長動力，但暫時受入口天然氣虧損影響。假設(shè)國內(nèi)今年不提高天然氣價格，入口天然氣虧損預(yù)計為人民幣130 億元。

公司的發(fā)展顯著受產(chǎn)業(yè)政策影響。盈利受制于特別收益金和成品油價格調(diào)控。政策變化敏感度：如果政府提高天然氣出廠基準(zhǔn)價格人民幣100 元/立方米(或10.47%)、或進一步于全國推進資源稅改革、又或特別收益金起征點上調(diào)到60 美元/桶，公司11 年每股盈利預(yù)計分別上升2.89%、下降6.41%和上升19.50%。

基于略上調(diào)的盈利預(yù)測和較高的長期油價假設(shè)，我們將目標(biāo)價由11.00 港元略上調(diào)為11.70 港元。公司有大量的上游資產(chǎn)。因為國內(nèi)的能源政策總體限制公司盈利，公司不斷擴大規(guī)模以維持增長。但負債水平于11-13 年上升。人民幣升值令香港市場估值提升，公司有所受益。維持投資評級為“收集”。