海油工程無疑是近兩年來最大的“熊股”之一。自2008年末1664點(diǎn)大盤觸底反彈以來，海油工程走勢大部分時間弱于大盤。2009年8月以后，海油工程股價更是義無反顧的從12.04元(向前復(fù)權(quán)價格)一路下跌到目前的5.5元附近，股價非但是被“腰斬”，而且也跌破了該股在1664點(diǎn)時創(chuàng)出的低位6.02元(向前復(fù)權(quán)價格)。

　　作為曾經(jīng)的市場明星，海油工程到底怎么了？

　　眾多的券商分析師更樂意將海油工程股價的下跌歸結(jié)到2009年以來公司毛利率的下滑，并在分析導(dǎo)致毛利率下滑的各個細(xì)節(jié)后，將希望寄托在2010年及以后年度毛利率的回升。遵循分析師這一“毛利率回升”邏輯的投資者在2010年上半年以“撿便宜”的心態(tài)介入海油工程后會發(fā)現(xiàn)，他們得到的只是麻木的失望和繼續(xù)深幅下跌的恐懼，并且股價終于跌破了1664點(diǎn)時的低位。

　　“毛利率下滑”固然是海油工程股價下跌的重要原因之一，但筆者在調(diào)查研究后發(fā)現(xiàn)，倘若回顧海油工程2002年上市以來的價格走勢和公司過去7年的業(yè)務(wù)量、營業(yè)收入以及毛利率的變動，可以看到海油工程股價暴跌最本質(zhì)的原因在于“高增長”的不可持續(xù)，當(dāng)市場逐漸意識到這一問題時，離場的資金便有如潮水。對海油工程而言，2009年是一個轉(zhuǎn)捩點(diǎn)，公司高速擴(kuò)張發(fā)展的“黃金時期”已經(jīng)過去，市場已難以回歸到以高成長性對其進(jìn)行估值的歷史。

　　除了高成長性的喪失，海油工程股價的下跌更有著公司經(jīng)營以外的一些重要因素——中國船舶(600150)、中集集團(tuán)(000039)等企業(yè)在2009年以來逐步介入海洋石油工程領(lǐng)域，以往被認(rèn)為是在業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)難以被取代的海油工程開始受到現(xiàn)實的挑戰(zhàn)，市場也因此難以給予過高估值。