因美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整引起的次級(jí)抵押貸款（次貸）危機(jī)、信用危機(jī)、金融危機(jī)及派生至今的經(jīng)濟(jì)危機(jī),同美國(guó)貨幣當(dāng)局在網(wǎng)絡(luò)泡沫后連續(xù)降息導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩有直接關(guān)系,流動(dòng)性過(guò)剩催生房產(chǎn)價(jià)格上漲,也引發(fā)衍生金融產(chǎn)品的泛濫及以石油為代表的大宗商品價(jià)格泡沫。后者使得這場(chǎng)危機(jī)更像是石油價(jià)格暴漲導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī),并可能重蹈1980年代石油危機(jī)的覆轍,而危機(jī)的范圍將可能因?yàn)榻鹑谘苌�交易的影響超過(guò)前兩次石油危機(jī)。

　　石油推高了美國(guó)通脹率

　　當(dāng)2005年9月,美國(guó)在石油突破70美元、房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲時(shí),其房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)卻進(jìn)入下跌通道,通脹率也迅速躥升。在美國(guó)市場(chǎng)仍然以美元對(duì)進(jìn)口工業(yè)產(chǎn)成品定價(jià)形成漲價(jià)約束時(shí),以石油為代表的工業(yè)原料和大宗商品及黃金開(kāi)始了全球范圍內(nèi)的重新定價(jià)過(guò)程:在一年多的時(shí)間里,黃金自2004年底的400美元升破700美元,伴隨美國(guó)房地產(chǎn)成交量下降的,還有美國(guó)國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)量的絕對(duì)下降。

　　這種變化說(shuō)明,高油價(jià)仍然影響美國(guó)經(jīng)濟(jì),而且影響很大。2006年上半年,石油價(jià)格波動(dòng)加大,升勢(shì)放緩,特別是當(dāng)年下半年,價(jià)格大幅跳水,極大緩解了美國(guó)的通貨膨脹率（通脹率自6月份4.32%的高點(diǎn)下降到10月份1.31%的低點(diǎn),石油價(jià)格下跌貢獻(xiàn)超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)）。這個(gè)過(guò)程中,雖然國(guó)際有色金屬價(jià)格大幅上升,但石油價(jià)格下跌和來(lái)自包括中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的出口商品依然拉低了美國(guó)的通脹水平。這期間,美元兌歐元匯率波幅減小,但仍然是貶值趨勢(shì)。在2007年石油價(jià)格反彈到2006年的價(jià)格水平之前,美國(guó)的通脹率都比較平緩,這一狀況在石油價(jià)格于2007年中突破70美元/桶后同金屬、糧食等大宗商品的價(jià)格猛漲形成合力而突然改變。

　　這時(shí),以中國(guó)為代表的出口商品穩(wěn)定物價(jià)的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及這三種商品對(duì)價(jià)格的上升壓力,占有美國(guó)重要進(jìn)口比重的石油和大宗商品價(jià)格指數(shù)（石油在美國(guó)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)中占27%的權(quán)重）,迅速躍升為2004年的兩至三倍水平。中國(guó)在內(nèi)的亞洲不少經(jīng)濟(jì)體對(duì)石油進(jìn)行補(bǔ)貼,堅(jiān)持出口商品在2006年前仍然保持低價(jià),但大宗商品和金屬原料價(jià)格的上漲,已經(jīng)超過(guò)了這些經(jīng)濟(jì)體的補(bǔ)貼能力,包括中國(guó)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體也都出現(xiàn)了通貨膨脹情況,甚至惡化,這些因素同時(shí)傳導(dǎo)到了美國(guó)國(guó)內(nèi),美國(guó)的通脹率直線上升,房地產(chǎn)和汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)加速惡化。

　　2007年,美國(guó)石油消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍然持續(xù),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題因此似乎不可避免。石油消費(fèi)連續(xù)兩年的負(fù)增長(zhǎng),同石油短缺沒(méi)有任何關(guān)系（如1981年石油危機(jī)）,與價(jià)格大幅上漲直接相關(guān),居民汽車(chē)和石油的支出因此大幅萎縮,從中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口品獲得的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)消失。石油漲價(jià)迅速推高了美國(guó)通脹水平,并伴隨企業(yè)破產(chǎn)和居民收入增幅下降,次貸不良資產(chǎn)因此惡化,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上的影響就不可避免。最大面積的破產(chǎn)倒閉,最先出現(xiàn)在油價(jià)決定生死的航空業(yè);汽車(chē)廠商也在2007年成為100年歷史上經(jīng)營(yíng)最慘的一年（通用汽車(chē)創(chuàng)下全球汽車(chē)公司歷史上最大的年度虧損——387億美元）。但高油價(jià)在2008年仍然持續(xù),最終把美國(guó)逼進(jìn)了死胡同。相信美國(guó)此次的石油消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)將持續(xù)3年以上（2006年起）。

　　中美石油暗戰(zhàn)

　　關(guān)于石油價(jià)格的爭(zhēng)論,一直都沒(méi)有停止。從近30年全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)情況看,變化并不大。雖然因?yàn)閰^(qū)域性的地緣政治因素,造成市場(chǎng)恐慌,但這些因素造成的緊張形勢(shì),遠(yuǎn)比不上前兩次石油危機(jī)（造成市場(chǎng)供應(yīng)下降）,也無(wú)法同1990年時(shí)的國(guó)際形勢(shì)同日而語(yǔ)（也被看做是第三次石油危機(jī)）。石油價(jià)格6年時(shí)間上漲7倍,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面似乎缺乏支持的理由,特別是2007年1月份以來(lái),在一年半的時(shí)間里油價(jià)自50美元/桶上漲到147美元/桶。因此,有必要考慮市場(chǎng)投機(jī)因素。2003年美國(guó)的低利率政策造成了流動(dòng)性過(guò)剩,有相當(dāng)數(shù)量的資金進(jìn)入石油衍生品交易;美國(guó)以外的貿(mào)易黑字、石油美元,都通過(guò)不同的方式和渠道進(jìn)入到美國(guó)市場(chǎng),委托華爾街“錢(qián)生錢(qián)”,這些資金也不同程度地參與了石油衍生交易。過(guò)去8年,世界石油市場(chǎng)供需變化不大,中國(guó)成為主要經(jīng)濟(jì)體中石油消費(fèi)增量最大的,超過(guò)三成,石油消耗總量由1997年占全球總消費(fèi)量的5.33%提高到2006年的8.48%。中國(guó)的石油消耗顯然超過(guò)了很多市場(chǎng)參與者的預(yù)期,包括中國(guó)政府。中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司有關(guān)專(zhuān)家曾預(yù)測(cè),中國(guó)石油需求量2000年為1.86億噸,2010年為2.68億噸,2020年為3.05億噸。

　　中國(guó)可能不足以成為國(guó)際石油價(jià)格上漲的理由,但卻可以成為投機(jī)市場(chǎng)推動(dòng)石油價(jià)格上漲的因素。2003年以來(lái),中國(guó)連續(xù)提高成品油價(jià)格,希望同國(guó)際接軌,但價(jià)格一直處于國(guó)際水平之下。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)（2004年以來(lái)連續(xù)處于10%以上）增加石油需求,單位能耗超過(guò)美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以倍計(jì),石油對(duì)外依存度逐年上升,全球的投資者、生產(chǎn)者和消費(fèi)者都可以以此作為漲價(jià)的說(shuō)辭和信心。

　　伴隨國(guó)際油價(jià)大漲,中國(guó)政府在2007年又一次提高油價(jià),但由于國(guó)內(nèi)通脹急升的因素,政府鎖定成品油價(jià)格并對(duì)石油企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼,直至2008年奧運(yùn)會(huì)之前的6月份再次提價(jià)。作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)的舉動(dòng),使得給石油價(jià)格尋找上限空間的投機(jī)資金似乎變成同中國(guó)政府博弈。

　　市場(chǎng),特別是全球性的市場(chǎng)不會(huì)認(rèn)同政府的權(quán)威,畢竟價(jià)格是個(gè)供需和資金多寡的較量,最終印尼這樣的經(jīng)濟(jì)體因?yàn)檎�府�?cái)力等原因放棄補(bǔ)貼。這個(gè)博弈過(guò)程,在一定期限內(nèi),取決于中國(guó)政府是否有足夠多的財(cái)力持續(xù)地補(bǔ)貼下去,而投機(jī)資金的持久力不在于其資金勢(shì)力,而是西方市場(chǎng)（消費(fèi)者和企業(yè)）能夠在多大程度上、多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)承受高油價(jià)。因此投機(jī)資金的對(duì)手是兩個(gè)力量,一是對(duì)成品油進(jìn)行補(bǔ)貼的中國(guó)政府,另外是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)者。而后者也是市場(chǎng)力量,顯然,中國(guó)不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”,美國(guó)居民站到了中國(guó)政府的一邊。此時(shí),美元貶值又作為一個(gè)追加的理由,成為當(dāng)然推高石油、黃金、金屬乃至糧食的因素。

　　這個(gè)過(guò)程,我們看到美國(guó)的房?jī)r(jià)加速下跌、失業(yè)率開(kāi)始上升、破產(chǎn)增加（2007年美國(guó)破產(chǎn)企業(yè)和個(gè)人猛增38%）、美國(guó)人均可支配收入在進(jìn)入2007年后開(kāi)始下降、通脹率直線上升,美國(guó)人再次見(jiàn)到了第二次石油危機(jī)的場(chǎng)景。石油價(jià)格在70美元時(shí),因?yàn)橄�費(fèi)者能耗支出負(fù)擔(dān)增加,美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)承受到了巨大壓力;大量資金在過(guò)去3年的時(shí)間里持續(xù)進(jìn)出大宗商品市場(chǎng),經(jīng)濟(jì)萎縮使得進(jìn)入衍生交易的虧損增加,而房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌帶來(lái)的波及效應(yīng)同油價(jià)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)形成了疊加,壓死駱駝的稻草越來(lái)越多,越來(lái)越沉。

　　油價(jià)高企摧垮了房貸市場(chǎng),而這些房貸的衍生品也掌握在這些推高油價(jià)的投機(jī)資金手中。這似乎是一個(gè)自殺的過(guò)程,是無(wú)意識(shí)還是沒(méi)有掌握好火候？中國(guó)的價(jià)格控制和補(bǔ)貼政策,讓美國(guó)投機(jī)者敗下陣來(lái),有很多的偶然性。比如,如果沒(méi)有奧運(yùn)會(huì),油價(jià)是否突破200美元無(wú)法預(yù)測(cè),那后果更難判斷,危機(jī)是否發(fā)生在華爾街也未可知。

　　不可知的未來(lái)

　　石油價(jià)格的波動(dòng),使得美國(guó)爆發(fā)似乎只是時(shí)間問(wèn)題,引爆點(diǎn)是最早無(wú)法忍受油價(jià)而放棄支付債務(wù)的市場(chǎng)主體,房地產(chǎn)市場(chǎng)的個(gè)體投資者正是這個(gè)群體。衍生金融品（不只是房地產(chǎn)抵押貸款產(chǎn)品）遍布經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各個(gè)角落,投資者也散落于世界各個(gè)角落,其創(chuàng)設(shè)的初始目的在于規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn),但數(shù)十倍的杠桿比例,使得創(chuàng)設(shè)的結(jié)果變成了制造風(fēng)險(xiǎn)。由于不同種類(lèi)衍生品同時(shí)被創(chuàng)設(shè)且規(guī)模龐大,投資者手里“累積”了眾多的“被分散以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”的衍生金融產(chǎn)品。這些產(chǎn)品只有在經(jīng)濟(jì)不出大幅波動(dòng)時(shí),才能真正“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”,更不要說(shuō)因石油價(jià)格上漲制造的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。十年前,長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）倒閉正是因?yàn)槠?ldquo;俄羅斯政府會(huì)兌現(xiàn)到期債務(wù)”的假設(shè)落空,“不會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)”的因素最終成為置其于死地的最大風(fēng)險(xiǎn)。今天,衍生金融就變成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的放大器,通過(guò)金融系統(tǒng)傳播到原本尚屬健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié),無(wú)人能夠幸免。歐洲經(jīng)濟(jì)因?yàn)橄鄬?duì)高的儲(chǔ)蓄率形成了市場(chǎng)緩沖,歐洲內(nèi)部間的貿(mào)易特點(diǎn)及歐元升值緩解了石油價(jià)格的沖擊,但卻被金融衍生品拖下了水。

　　此輪危機(jī),如果考慮石油價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn),下跌到50美元左右也是很正常的市場(chǎng)結(jié)果,全球范圍內(nèi)的通貨緊縮不可避免。但50美元是否一個(gè)合理價(jià)格,中國(guó)因素同樣非常重要。其重要性不僅在于“補(bǔ)貼政策”可能影響全球油價(jià),更在于中國(guó)目前除了油價(jià)以外,勞動(dòng)力成本、環(huán)保成本等并不是市場(chǎng)定價(jià),被政府確定為通脹指標(biāo)的CPI（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）并不反映真正的通脹水平。這些因素影響中國(guó)出口到美國(guó)的商品價(jià)格,同時(shí)也影響中國(guó)國(guó)內(nèi)的生產(chǎn),并反向影響中國(guó)的石油需求和價(jià)格,進(jìn)而再度成為演繹國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)的因素。因此,如果再以中國(guó)因素作為投機(jī)依據(jù),需要考慮得更多些。