因美國房地產市場調整引起的次級抵押貸款（次貸）危機、信用危機、金融危機及派生至今的經濟危機,同美國貨幣當局在網絡泡沫后連續降息導致的流動性過剩有直接關系,流動性過剩催生房產價格上漲,也引發衍生金融產品的泛濫及以石油為代表的大宗商品價格泡沫。后者使得這場危機更像是石油價格暴漲導致的經濟危機,并可能重蹈1980年代石油危機的覆轍,而危機的范圍將可能因為金融衍生交易的影響超過前兩次石油危機。

　　石油推高了美國通脹率

　　當2005年9月,美國在石油突破70美元、房價繼續上漲時,其房地產開發卻進入下跌通道,通脹率也迅速躥升。在美國市場仍然以美元對進口工業產成品定價形成漲價約束時,以石油為代表的工業原料和大宗商品及黃金開始了全球范圍內的重新定價過程:在一年多的時間里,黃金自2004年底的400美元升破700美元,伴隨美國房地產成交量下降的,還有美國國內石油消費量的絕對下降。

　　這種變化說明,高油價仍然影響美國經濟,而且影響很大。2006年上半年,石油價格波動加大,升勢放緩,特別是當年下半年,價格大幅跳水,極大緩解了美國的通貨膨脹率（通脹率自6月份4.32%的高點下降到10月份1.31%的低點,石油價格下跌貢獻超過2個百分點）。這個過程中,雖然國際有色金屬價格大幅上升,但石油價格下跌和來自包括中國等經濟體的出口商品依然拉低了美國的通脹水平。這期間,美元兌歐元匯率波幅減小,但仍然是貶值趨勢。在2007年石油價格反彈到2006年的價格水平之前,美國的通脹率都比較平緩,這一狀況在石油價格于2007年中突破70美元/桶后同金屬、糧食等大宗商品的價格猛漲形成合力而突然改變。

　　這時,以中國為代表的出口商品穩定物價的作用已經遠遠不及這三種商品對價格的上升壓力,占有美國重要進口比重的石油和大宗商品價格指數（石油在美國的進口價格指數中占27%的權重）,迅速躍升為2004年的兩至三倍水平。中國在內的亞洲不少經濟體對石油進行補貼,堅持出口商品在2006年前仍然保持低價,但大宗商品和金屬原料價格的上漲,已經超過了這些經濟體的補貼能力,包括中國在內的經濟體也都出現了通貨膨脹情況,甚至惡化,這些因素同時傳導到了美國國內,美國的通脹率直線上升,房地產和汽車消費市場加速惡化。

　　2007年,美國石油消費負增長的趨勢仍然持續,經濟增長問題因此似乎不可避免。石油消費連續兩年的負增長,同石油短缺沒有任何關系（如1981年石油危機）,與價格大幅上漲直接相關,居民汽車和石油的支出因此大幅萎縮,從中國等經濟體進口品獲得的財富效應已經消失。石油漲價迅速推高了美國通脹水平,并伴隨企業破產和居民收入增幅下降,次貸不良資產因此惡化,在實體經濟層面上的影響就不可避免。最大面積的破產倒閉,最先出現在油價決定生死的航空業;汽車廠商也在2007年成為100年歷史上經營最慘的一年（通用汽車創下全球汽車公司歷史上最大的年度虧損——387億美元）。但高油價在2008年仍然持續,最終把美國逼進了死胡同。相信美國此次的石油消費負增長將持續3年以上（2006年起）。

　　中美石油暗戰

　　關于石油價格的爭論,一直都沒有停止。從近30年全球石油消費增長情況看,變化并不大。雖然因為區域性的地緣政治因素,造成市場恐慌,但這些因素造成的緊張形勢,遠比不上前兩次石油危機（造成市場供應下降）,也無法同1990年時的國際形勢同日而語（也被看做是第三次石油危機）。石油價格6年時間上漲7倍,在實體經濟層面似乎缺乏支持的理由,特別是2007年1月份以來,在一年半的時間里油價自50美元/桶上漲到147美元/桶。因此,有必要考慮市場投機因素。2003年美國的低利率政策造成了流動性過剩,有相當數量的資金進入石油衍生品交易;美國以外的貿易黑字、石油美元,都通過不同的方式和渠道進入到美國市場,委托華爾街“錢生錢”,這些資金也不同程度地參與了石油衍生交易。過去8年,世界石油市場供需變化不大,中國成為主要經濟體中石油消費增量最大的,超過三成,石油消耗總量由1997年占全球總消費量的5.33%提高到2006年的8.48%。中國的石油消耗顯然超過了很多市場參與者的預期,包括中國政府。中國石油天然氣集團公司有關專家曾預測,中國石油需求量2000年為1.86億噸,2010年為2.68億噸,2020年為3.05億噸。

　　中國可能不足以成為國際石油價格上漲的理由,但卻可以成為投機市場推動石油價格上漲的因素。2003年以來,中國連續提高成品油價格,希望同國際接軌,但價格一直處于國際水平之下。中國經濟的高速增長（2004年以來連續處于10%以上）增加石油需求,單位能耗超過美國等發達經濟體以倍計,石油對外依存度逐年上升,全球的投資者、生產者和消費者都可以以此作為漲價的說辭和信心。

　　伴隨國際油價大漲,中國政府在2007年又一次提高油價,但由于國內通脹急升的因素,政府鎖定成品油價格并對石油企業進行補貼,直至2008年奧運會之前的6月份再次提價。作為全球最大的新興經濟體,中國的舉動,使得給石油價格尋找上限空間的投機資金似乎變成同中國政府博弈。

　　市場,特別是全球性的市場不會認同政府的權威,畢竟價格是個供需和資金多寡的較量,最終印尼這樣的經濟體因為政府財力等原因放棄補貼。這個博弈過程,在一定期限內,取決于中國政府是否有足夠多的財力持續地補貼下去,而投機資金的持久力不在于其資金勢力,而是西方市場（消費者和企業）能夠在多大程度上、多長時間內承受高油價。因此投機資金的對手是兩個力量,一是對成品油進行補貼的中國政府,另外是實體經濟中的消費者。而后者也是市場力量,顯然,中國不是“一個人在戰斗”,美國居民站到了中國政府的一邊。此時,美元貶值又作為一個追加的理由,成為當然推高石油、黃金、金屬乃至糧食的因素。

　　這個過程,我們看到美國的房價加速下跌、失業率開始上升、破產增加（2007年美國破產企業和個人猛增38%）、美國人均可支配收入在進入2007年后開始下降、通脹率直線上升,美國人再次見到了第二次石油危機的場景。石油價格在70美元時,因為消費者能耗支出負擔增加,美國經濟已經承受到了巨大壓力;大量資金在過去3年的時間里持續進出大宗商品市場,經濟萎縮使得進入衍生交易的虧損增加,而房地產市場下跌帶來的波及效應同油價帶來的負面效應形成了疊加,壓死駱駝的稻草越來越多,越來越沉。

　　油價高企摧垮了房貸市場,而這些房貸的衍生品也掌握在這些推高油價的投機資金手中。這似乎是一個自殺的過程,是無意識還是沒有掌握好火候？中國的價格控制和補貼政策,讓美國投機者敗下陣來,有很多的偶然性。比如,如果沒有奧運會,油價是否突破200美元無法預測,那后果更難判斷,危機是否發生在華爾街也未可知。

　　不可知的未來

　　石油價格的波動,使得美國爆發似乎只是時間問題,引爆點是最早無法忍受油價而放棄支付債務的市場主體,房地產市場的個體投資者正是這個群體。衍生金融品（不只是房地產抵押貸款產品）遍布經濟領域的各個角落,投資者也散落于世界各個角落,其創設的初始目的在于規避和分散風險,但數十倍的杠桿比例,使得創設的結果變成了制造風險。由于不同種類衍生品同時被創設且規模龐大,投資者手里“累積”了眾多的“被分散以規避風險”的衍生金融產品。這些產品只有在經濟不出大幅波動時,才能真正“規避風險”,更不要說因石油價格上漲制造的系統性風險。十年前,長期資本管理公司（LTCM）倒閉正是因為其“俄羅斯政府會兌現到期債務”的假設落空,“不會是風險”的因素最終成為置其于死地的最大風險。今天,衍生金融就變成了經濟危機的放大器,通過金融系統傳播到原本尚屬健康的經濟環節,無人能夠幸免。歐洲經濟因為相對高的儲蓄率形成了市場緩沖,歐洲內部間的貿易特點及歐元升值緩解了石油價格的沖擊,但卻被金融衍生品拖下了水。

　　此輪危機,如果考慮石油價格的標準,下跌到50美元左右也是很正常的市場結果,全球范圍內的通貨緊縮不可避免。但50美元是否一個合理價格,中國因素同樣非常重要。其重要性不僅在于“補貼政策”可能影響全球油價,更在于中國目前除了油價以外,勞動力成本、環保成本等并不是市場定價,被政府確定為通脹指標的CPI（消費價格指數）并不反映真正的通脹水平。這些因素影響中國出口到美國的商品價格,同時也影響中國國內的生產,并反向影響中國的石油需求和價格,進而再度成為演繹國際市場油價的因素。因此,如果再以中國因素作為投機依據,需要考慮得更多些。