WTI原油走勢周K線圖

WTI原油走勢周K線圖。（來源：光大期貨）

　　　影響油價的四大因素發(fā)生改變，導致油價開始回落

　　(一)、世界經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟增長放緩與高油價同時抑制對原油的需求

　　美國是世界上最強大的經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的拉動作用不容小視。但是從去年開始的美國次貸危機已經(jīng)影響到全世界經(jīng)濟。不僅如此，美國的優(yōu)先級貸款可能也面臨著問題，而且這個問題更大，影響更深。美國的一些銀行已經(jīng)破產(chǎn)，還有更多的銀行會出問題。次貸危機的影響還遠遠沒有過去。雖然美國第二季度GDP增長1.9%，但美國經(jīng)濟下行風險仍很大。因此，美聯(lián)儲未來將更加關(guān)注經(jīng)濟增長問題，年底之前加息可能性較小。

　　與此同時，美國對石油的消費卻在減少。

　　2007年美國消耗的原油近三分之二靠進口。今年前五個月美國的石油進口比2007年同期減少3%，僅5月份比去年同期下降6%。

  
美國消耗的原油走勢圖。（來源：光大期貨）

　　剛剛過去的7月，美國汽油消費比去年同期下降2.3%，航空燃油下降7.1%。高油價已經(jīng)影響到美國人的生活方式，一些城市乘公交車上班的人數(shù)增加一倍，今年夏天30%的人取消了或者改變了夏季出游計劃。而在7月份，美國的SUV車銷量比去年同期下降43.3%，可見經(jīng)濟放緩與高油價已經(jīng)抑制到對石油的消費。

　　不僅美國如此，發(fā)達國家對原油進口都出現(xiàn)減少。亞洲的日本、韓國今年上半年進口也減少了2%左右。

　　那么以中國為首的發(fā)展中國家盡管經(jīng)濟仍處于高速增長中，但是增長幅度也在放緩，中國今年上半年GDP增長10.4%，明顯低于去年同期。中國今年上半年GDP單位能耗同比降低2.28%。而且奧運會之后，中國很可能再次調(diào)整油價，屆時對石油的需求增長也會相應減少。

　　而且，中國經(jīng)濟下半年的增長可能還會放緩。在今年年初的光大期貨能源年報中，我們就指出“目前，不少人認為，由于中國國內(nèi)經(jīng)濟連續(xù)多年大幅增長，經(jīng)濟實力大為增強，中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟的火車頭，即使美國經(jīng)濟走弱，中國也可以獨善其身，中國經(jīng)濟仍能高速增長。筆者認為，這種認識要么是夜郎自大式的盲目樂觀的民族情節(jié)在作怪，要么就是不顧現(xiàn)實的閉關(guān)鎖國式的結(jié)論。目前中國經(jīng)濟對外開放已經(jīng)相當深入，經(jīng)濟對外依存度已經(jīng)相當大，由于國內(nèi)儲蓄率一直居高不下，消費對經(jīng)濟的拉動始終不能占主導地位，而出口對經(jīng)濟的拉動作用巨大，如果美國經(jīng)濟真的走弱，消費大幅減少后，必將導致對國內(nèi)商品需求的減少，中國就會深受影響，由于中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的拉動作用巨大，并反過來影響全球，再次反饋過來影響中國，導致經(jīng)濟下滑，甚至快速下滑。所以對美國經(jīng)濟的下滑對國內(nèi)經(jīng)濟的影響應該高度重視，及時對經(jīng)濟與商品需求的影響做好分析。正是由于對美國進而對全球經(jīng)濟增長的擔憂，會影響到對能源的消費。目前，美國經(jīng)濟出現(xiàn)走弱甚至衰退的可能性很大，如果出現(xiàn)衰退，那原油的需求可能會有較大幅度的減少，導致油價出現(xiàn)大幅回落。因此今年原油很可能在年初形成一個高點，出現(xiàn)回落，然后如果有利好消息刺激，在夏季可能會再度走強�！�

　　另一個發(fā)展中大國印度目前的經(jīng)濟形勢并不好，據(jù)摩根士丹利(Morgan Stanley)估計，印度中央加上地方等的年度財政赤字規(guī)模可能會升高到GDP的11.4%(2009會計年度為2008年4月1日~2009年3月31日)，上個會計年度的財政赤字比重不過7.7%。而印度對油價的補貼占到GDP的5%，因此不具有持續(xù)性。一旦取消補貼，對原油的消費也會減少。

　　總之世界經(jīng)濟增長放緩，而美國由于雙赤字使其財政政策沒有多大的余地可以發(fā)揮作用，利率已經(jīng)降到2%，因此貨幣政策也沒有多少余地可供使用，這樣美國經(jīng)濟短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)頹勢，導致世界經(jīng)濟一時難以較快增長，因此對原油的需求增長也將大幅減少。

　　(二)美元由弱轉(zhuǎn)強

　　在今年的光大期貨能源年報中，我們就指出“美元的走勢既與美國經(jīng)濟息息相關(guān)，又與美聯(lián)儲的貨幣政策關(guān)系密切，還受到歐盟與日本的經(jīng)濟與貨幣政策、利率的相互影響。不僅如此，巨額的石油美元以及各國央行對外匯構(gòu)成的比例的調(diào)整，都將影響到美元幣值的穩(wěn)定。最壞的情況是，美國經(jīng)濟硬著陸，歐盟、日本繼續(xù)加息，各國央行紛紛減持美元在其外匯儲備重的比例。那樣美元將繼續(xù)貶值。一旦美元指數(shù)繼續(xù)下跌，對原油就是支撐�！�

　　實際上，今年上半年歐盟就是在美國經(jīng)濟不景氣時繼續(xù)加息，導致美元持續(xù)貶值，在世界性通貨膨脹加劇的情況下，大量資金將原油市場作為對沖美元貶值、規(guī)避風險的工具，進而買入原油期貨，從而推高原油價格。

　　但是，隨著世界通貨膨脹的升溫，世界經(jīng)濟逐漸失去快速增長的動力，除了美國之外，歐洲經(jīng)濟也越來越顯出疲態(tài)，尤其是歐洲最大的經(jīng)濟體——德國面臨越來越大的經(jīng)濟衰退風險。數(shù)據(jù)顯示，德國6月份制造業(yè)新訂單較5月份減少2.9%。作為近年來推動歐洲經(jīng)濟增長的中流砥柱，德國制造業(yè)的訂單已經(jīng)連續(xù)第七個月減少。當月德國制造業(yè)新出口訂單銳減5.1%，創(chuàng)1992年以來的最大月度跌幅，比市場預期嚴重得多。這表明在全球經(jīng)濟增長放緩和歐元升值導致出口價格上漲等不利環(huán)境下，德國企業(yè)在爭取新訂單方面開始遇到困難。

　　德國經(jīng)濟數(shù)據(jù)信息中心主任卡爾斯藤森表示，由于受到全球經(jīng)濟增長減速的影響，預計德國企業(yè)接收的訂單數(shù)量將在今年下半年開始下滑，德國經(jīng)濟將因此陷入長期低迷。

　　由于歐元長期對美元升值，德國經(jīng)濟的不景氣，使長期高估的歐元開始對美元貶值，美元指數(shù)開始走強，而美元指數(shù)的走強使那些將原油作為規(guī)避美元貶值風險的資金退出市場，從而使油價回落。

　　
美元指數(shù)走勢圖：

　　
美元指數(shù)走勢圖。（來源：光大期貨）

　(三)美國大選之年，美國政府有意調(diào)控油價

　　2006年就是美國的中期大選之年，而在2006年，油價出現(xiàn)了較大幅度的大跌。從2006年7月14日的78.4美元/桶下跌到2007年初的低于50美元，下跌幅度達37%。

　　2006年，布什政府為了贏得中期大選，推出一系列措施來抑制油價：首先是在五月份開始停止增加戰(zhàn)略原油庫存，其次在七月中旬原油價格走高之后，美國政府放言如有必要將釋放戰(zhàn)略原油庫存來平抑油價，而在九月份兩家美國石油公司及一家挪威公司聯(lián)合宣布，他們在美國墨西哥灣深水鉆探成功，發(fā)現(xiàn)了一個儲藏量在30億―150億桶的大油田。這一發(fā)現(xiàn)使美國原油和天然氣的儲量增加約50%。最終導致原油價格大幅回落。總之，在所謂的一系列利空消息刺激下，油價開始跌跌不休。

　　與2006年有著驚人的相似，也是在五月，布什政府宣布停止戰(zhàn)略原油儲備，到7月12日，美國總統(tǒng)布什進行每周例行廣播講話時，要求國會解禁美國近海石油開采。而民主黨人認為石油巨頭沒有努力開采已有的土地，還指責布什推行錯誤政策導致油價飛漲。而為了贏得大選，民主黨候選人奧巴馬后來不僅改變了反對解禁美國近海石油開采的立場，而且走得更遠，甚至要求釋放7000萬桶戰(zhàn)略原油儲備來平抑油價。歷史是何等的驚人相似！2006年7月14日，WTI原油價格創(chuàng)出78.4美元/桶的當時歷史高點后大幅回落，今年的7月11日油價創(chuàng)出147.27美元的歷史高點后大幅回落。在時間上僅差一天(12、13日為雙休日)，14日收盤價比11日還高。

　　2006年原油價格走勢周k線圖

2006年原油價格走勢周k線圖。（來源：光大期貨）

　　(四)基金持倉由凈多轉(zhuǎn)為凈空，直接打壓油價

　　今年，在高油價的影響下，出現(xiàn)了世界性的通貨膨脹，世界上有超過50個國家的CPI已經(jīng)達到兩位數(shù)，全球經(jīng)濟也受到高油價的打擊而放緩，高油價成了世界高度關(guān)注的問題。在這樣的背景下，美國國會、期貨交易管理委員會等機構(gòu)開始對原油市場進行調(diào)查是否存在操縱油價的行為，從而對投機資金形成較大的威懾作用。實際上這種監(jiān)管已經(jīng)對市場產(chǎn)生了很大影響，主要表現(xiàn)在基金的凈多單逐漸大幅減少，已經(jīng)由3月11日的11萬多手凈多單不斷減少，而到8月5日變成了凈空單5550手，原油期貨總持倉由當時的148萬手減到125.5萬手。兩周前為122萬手，資金退出市場明顯。

　　下圖為截至08/08/05NYMEX原油期貨分類持倉報告可報告頭寸

        總持倉由上周1，220，537手增到 1,249，302手

　　(五)供應憂慮與地緣政治因素始終存在

　　當然，在油價下跌中仍然存在著利多因素

　　其一，目前美國商業(yè)原油庫存已經(jīng)處于近五年均值的下邊緣，并仍處于減少的周期中。EIA公布,截止8月1日一周數(shù)據(jù)顯示原油庫存在三周內(nèi)首次上升,增加170萬桶至2,969億桶,為路透調(diào)查預估30萬桶的升幅五倍多.原油進口上升,但煉廠使用率下跌.汽油庫存連續(xù)第二周下跌,減少440萬桶至2.092億桶,為路透調(diào)查預估減少120萬桶的約四倍.餾分油庫存連續(xù)第13周上升,增加280萬桶至1.333億桶.預估為增加210萬桶.

　　EIA公布的原油庫存增加超過預期。仔細分析可知，庫存增加的主要原因在于兩點：其一是進口增加，每天進口增加19萬桶，另一點是產(chǎn)量增加1.2萬桶/日。所以導致庫存增加。從時間周期看，原油庫存仍處于下降周期中，但是由于高油價抑制了需求，美國原油商業(yè)庫存的報告顯示，近一個月庫存基本上變化不大，有可能打破往年的規(guī)律。值得關(guān)注。

　　其二，颶風季節(jié)。據(jù)美國國家海洋和大氣據(jù)預測，今年美國可能出現(xiàn)12-16個有命名的熱帶風暴，其中有6-9個颶風，颶風中可能有2-5個影響較為強大的颶風。但是，只要颶風不造成實質(zhì)影響，下跌趨勢中颶風就不起多大作用。

　　其三，地緣政治因素始終存在。BP周三稱,在BTC輸油管線發(fā)生爆炸后,該公司已宣布Azeri輕質(zhì)原油自Ceyhan的運輸遭受不可抗力影響. 供應中斷與伊朗核問題在油價上漲中是最好的利多，推高油價。

　　但是，市場一旦形成下跌預期，所有的利好都可能被忽略，或者僅僅使市場出現(xiàn)短暫的反彈，而所有的利空在跌勢中都可能被夸大，使油價下跌。

　　目前原油價格已經(jīng)處于下跌趨勢之中，短期內(nèi)120美元將構(gòu)成強大壓力，即使有反彈恐怕也難于反彈過120美元。在下半年，油價有可能向100美元/桶靠近，向下破了100美元，則下個目標就是80-85美元/桶。

　　當然，油價的走勢還要受上述四大因素的綜合作用影響，世界經(jīng)濟的走勢與美元指數(shù)是最大的基本面，而美國政府的力量不可小看，基金持倉則是直接動力，四大因素的變化情況與合力則最終決定油價方向。

　　燃料油(4594,-130.00,-2.75%,吧)走勢分析：

　　首先，由于新加坡燃料油今年暴漲，價格高企，導致國內(nèi)油價長期倒掛，致使很多用油企業(yè)因成本過高而用不起油從而導致需求萎縮，因此國內(nèi)從新加坡進口燃料油的數(shù)量已經(jīng)大幅減少。新加坡燃料油的價格對國內(nèi)也失去指導意義，只有參考價值。

　　其次，國產(chǎn)調(diào)和油漸漸取代進口油，用量不斷增多。由于調(diào)和技術(shù)的提高，國產(chǎn)燃料油與進口燃料油進行調(diào)和后，產(chǎn)品價格降低，但是質(zhì)量能夠符合交割標準。國產(chǎn)調(diào)和油的用量在不斷增加，也相應的壓低燃料油的價格。

　　近來，國內(nèi)燃料油期貨價格跟隨原油大幅下跌，盡管黃埔過駁現(xiàn)貨價下跌幅度有限，但是期貨價走在現(xiàn)貨價的前面，并且對原有的走勢形成預期會下跌，所以期貨價跌幅較大。新加坡燃料油在原油大幅下跌后終于要向需求面回歸，所以存在補跌的可能。

　　這樣，在原油處于下跌的趨勢中，國內(nèi)燃料油期貨就應該選擇逢高作空的策略，耐心等待反彈的高點出現(xiàn)作空，不要盲目抄底做多。長期來看，滬燃料油期貨主力合約的價格基本上是圍繞黃埔過駁價上下波動，幅度大概300-500點左右，所以作滬燃料油期貨，因根據(jù)黃埔市場現(xiàn)貨價的走勢，再結(jié)合國際市場原油的走勢與新加坡燃料油走勢來綜合分析滬燃料油的走勢，就會增加勝算的把握。