5年來的1800個日日夜夜里，銀行貸款在中石油的融資結(jié)構(gòu)里，與日遞減，從絕對優(yōu)勢的九成占比，下降至如今的三成。這意味著，我國多年來力爭的直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，率先在個別大型企業(yè)實現(xiàn)。

　　10 月25日，中國石油天然氣集團公司(下稱“中石油”)今年第三期200億元270天超短期融資券上市流通，票面年利率3.98%。事實上，中石油超短融今年已經(jīng)發(fā)行3期共計600億元。此外，還包括800億元的中票，800億元的企業(yè)債券。截至目前，中石油2012年發(fā)行債券已達2200億元。

　　但在2007年末，中石油的銀行貸款在融資結(jié)構(gòu)中占有絕對的優(yōu)勢地位，占比高達91.42%。然而不到五年的時間，這一結(jié)構(gòu)已經(jīng)徹底改變。

　　記者獲悉，截至今年10月，中石油3625億元債券融資仍在存續(xù)期，而2012年3月末，該公司的銀行貸款余額僅為1701億元，銀行貸款在其總的融資結(jié)構(gòu)中占比僅剩3成，債券融資卻接近70%(忽略時間差的粗略統(tǒng)計)。

　　“以前大行對中石油的貸款都是信用貸款，利率下浮10%。但現(xiàn)在，即便在這樣優(yōu)惠的條件下，中石油也不要貸款了。”浦東發(fā)展銀行一位高管對記者稱，大企業(yè)債券融資擴張，也使得一些銀行騰出貸款規(guī)模，業(yè)務(wù)下沉到中小企業(yè)。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，企業(yè)債券凈融資1.56萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，比上年同期多7186億元，幾乎翻倍。11月12日公布的《2012年10月社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，企業(yè)債券凈融資再創(chuàng)高點達2992億元，同比多1353億元。

　　中石油“去貸款化”

　　不知幾家國有大行5年前是否會料到中石油會如此迅速地轉(zhuǎn)變。

　　2007年末，中石油的有息債務(wù)627億元，彼時融資途徑主要依賴于銀行貸款，債券融資余額僅為54億元，占比不足10%，而過9成的融資都來自于幾家大行的貸款。

　　以授信來看，據(jù)記者了解，截至2008年三季度，中石油授信額度約1330億元，中行約440億元，工行約390億元，建行約400億元，交行約100億元。

　　同時記者獲悉，2007年中石油的貸款結(jié)構(gòu)中，短期貸款和長期貸款幾乎平分秋色，長期貸款略高占總?cè)谫Y的48%，短期貸款占43%。

　　中石油債務(wù)融資提速發(fā)生在2009年，據(jù)記者了解，中石油當(dāng)年初次嘗試發(fā)行了短期融資券(兩期)、三期中票，中石油財務(wù)公司還發(fā)行了一款金融債券，總計融資規(guī)模800多億元，超過此前多年債券發(fā)行總額。

　　此后，2010年、2011年中石油的債券發(fā)行便一直高速運行，并且不斷嘗試新的債務(wù)工具，包括企業(yè)債券和超短期融資券。2011年末，銀行借款1262億元，債券余額人民幣2875億元和美元10億元，貸款、債券結(jié)構(gòu)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。

　　2012年，債券融資優(yōu)勢進一步擴大。如前文所述，截至10月份，中石油今年債券發(fā)行已達2200億元。

　　“中石油所反映的企業(yè)債券擴容主要來自金融的放松，從銀行角度看，在目前如此高的存款準(zhǔn)備金和貸存比約束下，銀行擴張貸款的能力也不足。”海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對記者稱。

　　記者獲悉，截至2012年6月30日，中石油銀行授信額度約9631億元，近7000億元尚未動用。

　　同時，債券融資替代的銀行貸款又以中長期貸款為主。截至2012年3月末，中石油銀行借款1701億元，長期借款比重已經(jīng)由2007年末的48%下滑至彼時的11.28%。

　　“債券在所有融資渠道中最便宜，低于銀行貸款，這也是沒有選擇銀行的原因。”白酒巨頭洋河集團一位人士此前對記者表示。據(jù)他介紹，洋河集團2012年第一期票據(jù)的票面利率是4.94%，發(fā)行費用0.3%一年，總成本5%左右。

　　國海證券一位人士告訴記者，企業(yè)債承銷的傭金是1%左右，中票是每年收費的，約在每年千分之三。

　　以上述中石油2009年發(fā)行的債券來看，票面利率最高在2.46%，加上1%左右的發(fā)行費用，總成本3.5%左右。

　　而2009年一年期的貸款基準(zhǔn)利率也超過5.3%。同樣，中石油最新一期的超短期融資券票面利率為3.89%，若加上發(fā)行費用，總成本為4.89%，而目前6個月到一年期的基準(zhǔn)貸款利率也在6%，發(fā)行債券優(yōu)勢明顯。

　　“比較成熟的市場，比如美國，債券融資的比重非常高，占融資7成左右，這是一個趨勢。”李迅雷表示。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，前三個季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計融資1.78萬億元，同比多 5848億元，占同期社會融資規(guī)模的15.2%，創(chuàng)歷史最高水平。

　　貸款行轉(zhuǎn)戰(zhàn)承銷

　　“面對金融脫媒，銀行目前主要通過理財產(chǎn)品等表外業(yè)務(wù)應(yīng)對，效果還比較明顯。”李迅雷稱。根據(jù)記者了解，通過購買債券、借用信托、券商資管通道，銀行擴充了觸角，扳回一局。

　　但和貸款相比，銀行在上述業(yè)務(wù)上的收益差距不言而喻。上述浦發(fā)銀行高管對記者稱，銀行如果拆借同業(yè)資金，資金成本又要比存款高一些，買債利差更小。

　　據(jù)記者觀察，目前銀行分享債市這塊蛋糕，主要依靠承銷企業(yè)的債券，以及發(fā)行投資債券的理財產(chǎn)品，兩者均賺取手續(xù)費和傭金收入。

　　以中石油為例，四家最大的授信銀行中行、工行、建行、農(nóng)行，幾乎包攬了中石油債券的主承銷和聯(lián)席主承銷。其中，工行主承銷的債券最多。據(jù)了解，三季報工行銀行中間業(yè)務(wù)收入248億元，也在銀行業(yè)最高。

　　“主要貸款行承銷債券的現(xiàn)象存在，不過相對于銀行貸款的凈息差，承銷收入還遠遠趕不上。”李迅雷指出。據(jù)記者了解，2012年三季度，我國上市銀行的凈息差在2.1%到3.2%之間。

　　今年債市出現(xiàn)的3起垃圾債，分別為海龍債、賽維債、新中基債，記者獲悉，主承銷商均為企業(yè)的主要貸款行之一。