28家火電上市公司中3季度收入同比增長(zhǎng)的僅有11家，同比增速中位數(shù)為-5%;環(huán)比來(lái)看，3季度環(huán)比2季度增長(zhǎng)的有13家，環(huán)比增速中位數(shù)為 0%，考慮到上一次電價(jià)調(diào)整是在2011年12月，因此我們理解其為火電企業(yè)的機(jī)組負(fù)荷逐季環(huán)比下降所致。今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，再加之主汛期(5 月)之后國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)持續(xù)強(qiáng)降雨、水電出力增加，從而明顯擠壓火電需求市場(chǎng)。

　　3季度毛利率同比回升的有25家，同比增速中位數(shù)為8個(gè)百分點(diǎn);單季度毛利率絕對(duì)值來(lái)看，1、2、3季度單季度毛利率的行業(yè)中位數(shù)分別為13%、 16%和18%。根據(jù)我們的測(cè)算，上市火電公司2、3季度環(huán)比采購(gòu)煤價(jià)在逐步回落，我們認(rèn)為4季度煤炭采購(gòu)價(jià)格進(jìn)一步環(huán)比下降也將是大概率事件。

　　考慮到持續(xù)高企的庫(kù)存，即使冬季用煤高峰來(lái)臨，我們有理由相信，電煤的去庫(kù)存仍將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，電煤價(jià)格總體趨勢(shì)疲軟不會(huì)改變。

　　相對(duì)于其他順周期性行業(yè)，火電板塊從估值的安全性(股價(jià)經(jīng)過(guò)前一輪調(diào)整，已經(jīng)回到5月煤價(jià)開始回落的附近，但盈利確實(shí)大幅改善)，和盈利改善的長(zhǎng)期性(行業(yè)長(zhǎng)期缺乏投資，競(jìng)爭(zhēng)格局改善)、短期性(國(guó)內(nèi)電煤庫(kù)存高企，煤價(jià)出現(xiàn)拐頭跡象)，都具有相當(dāng)吸引力，因此，再次重申我們對(duì)階段性火電投資機(jī)會(huì)的判斷。維持火電行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　我們建議選擇盈利改善彈性好，且具備估值安全邊際的公司，如行業(yè)龍頭的華能國(guó)際、二線調(diào)整較多的粵電力、皖能電力。