原油在經歷了6月底的報復性反彈后，近期出現了連續上漲后的價格滑落。雖然經濟衰退風險依然較大，但是結合貨幣因素和原油消費季節性分析，國際油價三季度下行空間或將有限。

　　貨幣寬松支撐國際油價

　　縱觀近期歐債形勢、歐美經濟數據和中國統計數據，全球經濟前景已越發不容樂觀，然而市場已經對這些負面消息產生了“新聞疲勞”，原油巨幅反彈后并沒有太多調整意愿。

　　7月17日晚間，伯南克將做半年一度的貨幣政策報告，多數投資者希望伯南克回答的主要問題包括央行實施QE3的可能性，以及央行可能考慮采用的其他政策工具。

　　筆者回顧了一下2008年以來貨幣因素對油價的影響，由于當時市場流動性極度匱乏，美聯儲于2008年年底和2009年年初，分別宣布和啟動QE1，市場卻不理會，到了2009年3月原油才企穩反彈。而2010年8月，美聯儲暗示推出QE2后，原油即展開了反彈，在啟動QE2后，原油有段時間大幅下挫后再度走高。按照市場對QE的反應規律，只要經濟下滑的風險加劇，市場對QE3的預期就會不斷強化，而且會更加提前反映到原油走勢中，即QE3預期無望，原油易漲難跌。

　　原油處于季節性偏多時期

　　除了2008年金融危機扭曲了原油的季節性特點外，原油季節性波動的特點一般為：一季度油價易上漲，二季度原油區間整理，三季度振蕩走高，四季度振蕩回落。

　　造成一季度和三季度原油偏多波動的原因是：一季度為取暖油需求高峰期，三季度則為夏季汽油需求高峰期和颶風多發期，由于需求的拉動以及颶風造成供應暫時中斷，導致原油價格在這兩個季度相對堅挺。

　　目前，美國原油商業庫存減少427萬桶至3.83億桶，扭轉了前期的持續上漲態勢，且降幅遠高于市場之前的預期。進入夏季，煉油廠開工率維持92％的高位水平，夏季用油高峰期需求持續回升是導致美國原油商業庫存大幅下滑的重要因素。

　　地緣政治影響油價有所強化

　　波斯灣是世界石油寶庫，霍爾木茲海峽可稱為世界油閥，霍爾木茲海峽石油運輸量為1800萬桶/日，約占全球的20％。今年以來，伊朗與歐美的對峙讓海灣再度掀起波瀾，市場多有擔憂霍爾木茲海峽被封鎖。繼伊朗起草封閉霍爾木茲海峽法案之后，伊朗局勢在美國加大對伊朗制裁力度的背景下再次緊張。目前，美國已經全面強化對伊朗的制裁，地緣危機與政治博弈在原油市場人氣恢復后，依然會成為多頭炒作的因素。

　　當前，紐約原油從80美元下方，出現V型反轉，技術上形成頭肩底的結構。雖然眼下原油不具備繼續大幅飆升的動力，但是二季度原油跌幅巨大，已經在一定程度上消化了經濟面的疲軟，所以三季度原油下行空間或將有限。