近期原油受到有庫存激增和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟等利空因素的影響，一路震蕩走跌。不過，我們認(rèn)為下行空間或?qū)⒂邢�。展望二季度行情，我們認(rèn)為原油價格仍然有上行的可能性，紐約原油有可能挑戰(zhàn)115美元一線，但是需要注意的是，目前原油的需求是比較疲軟的，原油在此高位或?qū)⒋蠓�波��，這種高位原油價格或?qū)⑹遣豢沙掷m(xù)的。

我們認(rèn)為目前支撐原油價格最大的因素就是流動性泛濫、供應(yīng)局部緊張，以及美國的經(jīng)濟(jì)前景良好等因素。但是，政府或?qū)⑨尫艓齑嬉约捌＼浀男枨笫窃�油價格下行風(fēng)險。

美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，很大程度上體現(xiàn)在勞動力市場的持續(xù)改善、房地產(chǎn)觸底跡象、居民消費(fèi)增長和通脹回落等原因。之前美聯(lián)儲三輪寬松政策和低利率都為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到一定支撐作用。從資產(chǎn)配置的角度而言，泰國、中國、印度、菲律賓、巴西和澳大利亞下調(diào)基準(zhǔn)利率，歐洲是變相量化寬松，美國量化寬松政策仍然有預(yù)期，只是言辭比較謹(jǐn)慎。全世界央行再次聯(lián)合寬松，導(dǎo)致各國貨幣競相貶值，因此以商品為首的實(shí)用資產(chǎn)就受到青睞。目前全世界還找不到太好的方法來遏制流動性泛濫這個局面。商品流通速度趨緩，貨幣流通速度趨高的情況下，相當(dāng)于用更多的資金，購買更少的庫存。因此，雖然說貨幣無法創(chuàng)造真正的需求，但是這種巨大的貨幣沉淀能保證商品呈現(xiàn)慢牛走勢，直到市場的瓶頸出現(xiàn)，從這個角度來看原油還是有上行空間的。

從市場供需的角度來看，我們認(rèn)為原油從全球市場的供需關(guān)系上來看，是基本平衡的。今年與去年的基本面相比，供應(yīng)還有所增加，直覺上推理原油價格不應(yīng)該在如此高位運(yùn)行。我們認(rèn)為原油目前的高價實(shí)際上反映的是供需地域之間的差別，以及國際石油貿(mào)易流動。油價上漲的持續(xù)原因是各地供應(yīng)端的變化，先是利比亞，后是伊朗，反映的是原油這塊供應(yīng)大蛋糕的再次分配。數(shù)據(jù)顯示，伊朗石油產(chǎn)量已較去年大幅減少，今年第一季日均產(chǎn)量342萬桶，低于去年同期的370萬桶。由于對伊朗的制裁，一些在伊朗上游行業(yè)投資的外國企業(yè)已停止其活動，伊油產(chǎn)量跌速加劇反映出缺乏投資。2011年底時伊朗日產(chǎn)量為355萬桶，因當(dāng)前的制裁迫使許多外國企業(yè)撤出伊朗，預(yù)計2012年底前伊朗石油日產(chǎn)量約將減少50萬桶。

2月中國進(jìn)口的伊朗石油同比大跌40%，日本同比跌34%，其他進(jìn)口國多數(shù)都已經(jīng)或計劃停止從伊朗進(jìn)口原油，伊朗石油產(chǎn)量進(jìn)一步下降可能性極大。為了彌補(bǔ)伊朗的供應(yīng)缺口，沙特近期原油的產(chǎn)量一直處于增加狀態(tài)，沙特的原油產(chǎn)量達(dá)到了1000萬桶/天的高水位。剩余產(chǎn)量來平衡市場是把雙刃劍。盡管歐佩克可以將剩余產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，滿足市場的需求，使原油供需維持平衡，但剩余產(chǎn)能的消耗本身將加劇市場對于未來潛在供應(yīng)問題的擔(dān)憂，并使價格易漲難跌。

總體而言，我們認(rèn)為二季度上行風(fēng)險還是大于下行的可能，但是一旦原油越過115美元的關(guān)口，高油價或?qū)⒁�起�?jīng)濟(jì)增長的停滯，原油多單注意平倉。