大力拓展非電力以外行業的市場

    節能點火設備在存量市場更具優勢，正在大力拓展非電力以外行業的市場。電力行業是用油大戶，實現煤粉鍋爐的無油和少油點火與穩燃，可有效降低燃油消耗。近年來，火電機組啟動和低負荷運行的次數在增加，增加了燃油消耗，公司存量機組進行節能改造的意愿更強。在火電新建機組增速趨于穩定的情況下，火電機組存量改造的空間巨大。此外，非電力行業以外的鍋爐存在節油需求。公司產品適用于其他行業，正在大力開展化工、冶金等行業的鍋爐市場。預計非電力行業的節能點火設備將出現快速增長。

    生物質氣化站經濟和節能效益明顯

    近年來國家陸續出臺了可再生能源的相關優惠政策，提倡利用可再生能源。在生物質氣化方面，要求選擇適宜農村集中供氣的氣化技術，有條件的應采取氣電聯供，或者采取干餾等炭化計劃。各地區可根據當地條件提出若干示范項目。我們測算，建設一座儲氣能力為500m3的生物質氣化站，毛利率為26.35%，一年可節約標煤331噸。不僅經濟效益明顯，節能效益同樣明顯。公司已經成功完成江蘇省一個氣化站示范性工程，該項目已成功運營2年。目前，公司正在做徐州一個覆蓋千人用戶的氣化站項目。在盈利模式上，公司可能主要采用EPC模式，項目完成后交由政府運營。我們認為生物質氣化站以及生物質氣化技術的市場前景廣泛，若國家進一步對生物質氣化提出具體目標或優惠政策，公司生物質氣化技術可能得到大規模運用。

    參與垃圾焚燒發電運營項目

    公司參與了5個垃圾焚燒發電項目，定州、諸城項目在2012年有望貢獻收益。參與垃圾焚燒發電，一方面為公司提供了穩定收益，另一方面，公司正在進行垃圾氣化爐、焚燒爐的研究未來垃圾焚燒的市場空間較大，公司研制的氣化爐、焚燒爐有望大規模運營。

    盈利預測與評級

    謹慎起見，暫未考慮生物質氣化、垃圾焚燒相關業務的大規模運營，預計2011年到2013年的每股收益分別為0.78元、1.04元、1.43元，對應PE為31.0倍、23.3倍、17.0倍。我們認為，公司在火電行業節能點火設備的增長比較穩定，非火電行業的拓展有望快速增長。公司具有爐內降氮技術，生物質氣化技術，若相關市場啟動，或帶來意外驚喜，我們看好公司長期發展前景，給予2012年行業平均估值水平，預計6個月目標價為27.0元，首次給予“增持-B”評級。

    風險提示

    非電行業拓展低于預期，可能導致業績不達預期