預計四季度國際油價將維持震蕩走勢，布倫特油價波動范圍為50至60美元/桶，均價水平比三季度將有所上漲。全球石油市場再平衡進程慢于預期。四季度市場將略微供小于需，去庫存壓力仍較大。總體來看，歐佩克減產和美國增產之間的角力仍將主導油價走勢。除此之外，美元、投機、地緣政治等因素也將對油價走勢構成一定影響。

    今年以來，國際油價維持震蕩走勢：一季度油價高位窄幅震蕩，二季度油價震蕩下行，三季度油價大幅反彈。今年年初，歐佩克減產執行情況遠超市場預期，對油價構成較強支撐，國際油價維持在相對較高水平，布倫特油價運行中樞為55美元/桶;二季度，歐佩克減產效應對油價的支撐效果減弱，美國原油產量大幅提高、利比亞和尼日利亞原油產量大幅反彈、全球石油庫存居高不下，國際油價承壓震蕩下行，6月中旬創年內最低，布倫特油價為44.82美元/桶;三季度，世界石油需求旺季來臨、美國原油庫存大幅減少、美國石油鉆井活動放緩、產油國承諾將限制原油出口等因素對油價構成一定支撐。同時，產油國不斷釋放可能延長減產協議或加大減產力度的信號，進一步提振市場信心，加上伊拉克庫爾德地區獨立公投事件一度引發投資人對石油供應中斷的擔憂，國際油價大幅反彈，布倫特油價于9月25日創下59.02美元/桶的兩年多最高。

    預計四季度國際油價環比將有所上漲。四季度為冬季取暖用油高峰，石油需求環比將進一步增長;歐佩克將繼續執行好減產，致力于穩定油價水平;美國石油生產成本回升限制鉆井活動增長，但鉆機效率和單井生產能力提高仍將帶動原油產量進一步提高;全球石油市場再平衡進程慢于預期，四季度市場將略微供小于需，去庫存壓力仍較大。總體來看，歐佩克減產和美國增產之間的角力仍將主導油價走勢，此外，美元、投機、地緣政治等因素也將對油價走勢構成一定影響。具體有六個因素。

    第一，四季度為冬季取暖用油高峰，世界石油需求環比將進一步增長。從石油需求的季節性規律來看，下半年石油需求往往高于上半年：三季度為夏季駕駛用油和空調發電用油高峰，四季度為冬季取暖用油高峰。預計四季度世界石油需求比三季度將進一步增長80萬桶/日，從而對油價起到一定支撐作用。

     第二，伊拉克庫爾德獨立公投引發石油供應中斷風險，對油價構成短時提振。9月25日，伊拉克庫爾德自治區舉行獨立公投，92%的選民支持獨立。此次投票并無法律效力，伊拉克庫區不會在投票后立刻獨立，但市場擔憂庫爾德人“獨立”將激發伊拉克的民族矛盾，引發內戰，甚至可能引發包括土耳其和伊朗等國介入的更大范圍的地區沖突或戰爭。同時，庫區約50萬桶/日的原油出口也面臨中斷風險。分析認為，該事件真正造成原油供應中斷的可能性較低，并不會對世界石油市場產生實質性沖擊，因此對油價的支撐作用也將是短時的，并不會產生趨勢性影響。不過，預計庫爾德“獨立”將成為未來擾動油市的一個重要因素。

    第三，歐佩克將繼續執行好減產，致力于穩定油價水平。根據歐佩克數據，1至8月歐佩克平均減產執行率高達97.9%，創歷史最好表現。不過，6、7月該組織減產執行率一度降至85%左右，引發市場擔憂并令油價承壓，但8月再度回升至95.5%，彰顯該組織穩定市場的決心。

   預計四季度歐佩克仍將繼續維持較高的減產執行率。歐佩克下一次部長級會議將于11月30日舉行，在此之前“延長或深化減產”仍將是產油國鞏固市場情緒的重要手段。不過，美國頁巖油對油價回升反應敏感。面對頁巖油的競爭，尤其是油價維持在相對較高水平時，歐佩克做出加大減產力度決定的可能性將相對較低。

    第四，美國石油鉆機數進入平臺期，但效率提高仍將帶動原油產量增長。由于成本提高，7月初美國石油鉆機數增長速度開始放緩，8月中旬開始有所下降。截至10月6日當周，美國石油在用鉆機數為748臺，與6月中旬水平相當。盡管鉆機數有所回落，但鉆機效率和單井產能的提高將保證美國原油產量得以繼續增長，同時油價的反彈可能帶動鉆機數再度回升。9月29日當周，美國原油產量達到956.1萬桶/日，為2015年7月中旬以來最高。后期美國原油產量將繼續增長，且今年年底之前有望突破2015年4月曾達到的963萬桶/日的歷史高點。美國頁巖油生產的靈活性以及巨大的增產潛力仍將在較長時間內制約油價回升。

     第五，非歐佩克8月減產執行率首超100%，但非歐佩克石油總產量增長潛力仍較大。今年1至8月，非歐佩克平均減產執行率為68%，平均減產幅度為37萬桶/日，減產表現同樣較好。8月非歐佩克減產執行率達到118%，為今年以來首次超過100%，減產幅度達到64.2萬桶/日，超出目標9.6萬桶/日。其中，俄羅斯減產31.6萬桶/日，首次超過30萬桶/日的減產目標。除美國之外，因油價下跌之前投資的項目陸續投入生產，加拿大、巴西等國石油產量也在不斷增長，從而助力非歐佩克總產量不斷提升。IEA預計四季度非歐佩克石油產量環比將增長50萬桶/日，同比增長70萬桶/日。除美國之外的非歐佩克國家巨大的增產潛力也將是限制世界石油市場再平衡的重要阻礙。

     第六，全球石油市場有所改善，但再平衡速度慢于預期，庫存回歸尚需時日。盡管今年以來歐佩克和非歐佩克產油國開始執行減產，且歐佩克減產執行率創歷史最好表現，但由于美國原油產量大幅增長、利比亞和尼日利亞大幅反彈，全球石油市場雖有所改善，但改善程度有限，石油庫存降幅遠不及預期。根據EIA數據，9月經合組織商業石油庫存仍高達29.9億桶，相比過去五年平均水平高出2.3億桶。

     預計四季度世界石油市場將略微供小于求，供應缺口較小，對市場的改善作用也將較小。預計年底石油庫存仍將顯著高于五年平均水平，庫存消耗尚需時日。

     綜合判斷，歐佩克減產與頁巖油增產仍將是影響市場的兩大主導因素，短期內市場難有重大突破。預計四季度國際油價將維持震蕩走勢，布倫特油價波動范圍為50至60美元/桶，均價水平比三季度將有所上漲。（霍麗君：中國石油經濟技術研究院石油市場研究所經濟師陳蕊：該所副所長、主任工程師）