“作為一個整體，跨國油企目前的債務(wù)水平已經(jīng)觸頂。”投行杰富瑞集團(tuán)分析師近日表示。埃克森美孚、殼牌、BP、雪佛龍、道達(dá)爾等五大石油巨頭經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量2017年預(yù)計逐步回升。

     經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量為公司經(jīng)營收入的質(zhì)量把關(guān)。它能夠充分證明一個公司贏利水平，而不僅僅是收入情況。2014年下半年國際原油價格大幅下挫以來，大型跨國油企的凈債務(wù)水平大幅提高，現(xiàn)金流不足以支付債息和股息等問題，嚴(yán)重制約公司發(fā)展。世界大型油企隨即調(diào)整戰(zhàn)略，通過出售資產(chǎn)、采取股票分紅代替現(xiàn)金分紅、利用金融市場及持續(xù)削減成本等方式緩解財務(wù)壓力；同時在國際油價逐漸回升的大環(huán)境下，油企現(xiàn)金流得到顯著改善，進(jìn)一步降低了繼續(xù)依靠債務(wù)融資的必要性，為我國石油企業(yè)面對低油價和高債務(wù)在資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)布局及經(jīng)營成本方面提供了借鑒。

     油價暴跌致凈債務(wù)水平大幅增加

    受世界經(jīng)濟(jì)增長放緩、石油供應(yīng)大幅增加、美元升值及地緣政治等因素影響，自2014年7月起，國際原油價格開始大幅下跌，至2016年初探底27美元/桶，給大型跨國油企帶來了巨大的財務(wù)壓力，許多大型油企發(fā)生嚴(yán)重虧損。其中，BP2015年虧損64.8億美元，為近20年來最差表現(xiàn)；殼牌2015年利潤僅有38億美元，比上年下降80%。此外，近3年的油價暴跌也導(dǎo)致油企凈債務(wù)水平大幅增加。2016年二季度，埃克森美孚、殼牌、BP和雪佛龍合計凈負(fù)債已達(dá)到1840億美元，較油價開始下跌的2014年增加了一倍。標(biāo)準(zhǔn)普爾對這些石油巨頭紛紛進(jìn)行了信用評級下調(diào)，石油公司依靠債務(wù)融資更加困難。

     凈債務(wù)水平大幅提高，除國際油價暴跌這一共同因素外，各油企背后也有著各不相同的原因。譬如，殼牌凈債務(wù)上升主要來自收購英國天然氣集團(tuán)（BG）；埃克森美孚凈債務(wù)水平上升，主要是由于其發(fā)行了120億美元債券，造成了短期債務(wù)壓力。

     調(diào)整戰(zhàn)略緩解財務(wù)壓力

    在凈債務(wù)水平顯著上升的背景下，石油公司紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，通過多種方式緩解財務(wù)壓力。

    BP持續(xù)削減成本，計劃保持至少75%的成本削減，認(rèn)為當(dāng)油價維持在50～55美元/桶時，該公司就可以維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)、投資新項目并保證支付股息和債息。雪佛龍不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合，一方面大力剝離資產(chǎn)，包括將以50億美元出售亞洲資產(chǎn)；另一方面加強(qiáng)對核心資產(chǎn)的投入，包括加大對二疊紀(jì)地區(qū)頁巖油氣的開發(fā)力度。埃克森美孚則分散資源投資，加大了對天然氣領(lǐng)域的并購和投資力度。康菲則通過裁員調(diào)整用工結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營支出。

     不過，目前情況正在好轉(zhuǎn)。自2016年初國際油價探底之后，受產(chǎn)量供應(yīng)中斷、歐佩克減產(chǎn)協(xié)議等利多因素影響，國際油價正處于逐漸回升的通道之中。截至目前，布倫特原油價格已回升至56美元/桶。杰富瑞集團(tuán)分析師表示，當(dāng)油價為50美元/桶時，這些油企就可以保持賬目平衡，支付股息，5年來首次無需舉債。2014年油價達(dá)100美元/桶時，五大石油巨頭經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量合計達(dá)1800億美元。杰富瑞集團(tuán)分析師估計，2016年，該數(shù)據(jù)降至830億美元。成本削減和油價走高，將驅(qū)動2017年經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量升至1420億美元，2018年至1760億美元。現(xiàn)金流的增加，加上成本的全面削減，都降低了公司舉債的必要性。

     加快統(tǒng)籌規(guī)劃及資產(chǎn)重組

    國際油企歷時3年控制住自身凈債務(wù)水平，并使公司重新向更好的方向發(fā)展，這其中有很多值得我國石油企業(yè)借鑒的地方。

    首先，低油價是資產(chǎn)重組的一次難得機(jī)會。在低油價環(huán)境下，油企要考慮必要的資產(chǎn)剝離，避免因長期低油價造成海外資產(chǎn)價值的縮水。同時，利用低油價下很多資源國財稅條款寬松的條件，對優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行并購。伍德麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年全球僅有133起油氣并購，并購數(shù)量和金額均跌至歷史新低，但交易金額在10億美元以上的也有8起，殼牌并購BG更是達(dá)到800億美元。此外，殼牌加快了剝離非核心資產(chǎn)和回收資金的速度，計劃出售在華合資企業(yè)統(tǒng)一潤滑油中國公司的全部75%股權(quán)。俄羅斯最大油企俄羅斯石油公司也出售了其19.5%的股份。從中可以看出，低油價確實減少了上游并購活動，但質(zhì)量卻在上升。中國油企應(yīng)該讓資產(chǎn)并購與剝離成為圍繞建設(shè)國際化能源公司目標(biāo)戰(zhàn)略調(diào)整的重要支撐手段。

    其次，發(fā)揮一體化優(yōu)勢，統(tǒng)籌規(guī)劃投資布局。本輪油價暴跌中，一體化公司的表現(xiàn)要好于康菲石油這類聚焦上游的石油企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，低油價時期，埃克森美孚、殼牌、BP、雪佛龍、道達(dá)爾這五家一體化石油公司下游利潤占總利潤的比重均達(dá)到了50%以上。原油成本占煉化企業(yè)成本的90%以上，當(dāng)前低油價為下游帶來了成本優(yōu)勢，我國油企可以適時調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)有上游油氣資源全球布局的基礎(chǔ)上，發(fā)展具有全球化特點的上下游業(yè)務(wù)一體化經(jīng)營業(yè)務(wù)。投資流向適度向下游傾斜，在重視鞏固國內(nèi)下游業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時，注重開拓海外下游業(yè)務(wù)市場。

    再次，加強(qiáng)人力資源管理，降低運營成本。在現(xiàn)有體制內(nèi)，應(yīng)加強(qiáng)人力資源管理，努力降低運營成本。譬如，鼓勵企業(yè)員工進(jìn)行社會化創(chuàng)業(yè)，通過市場消化的方式，解決企業(yè)人力成本負(fù)擔(dān)過重等問題。