自今年6月20日Brent和WTI近月合約達到年度高點115美元/桶和107美元/桶以來，油價一路下跌，截至8月19日場內交易收盤，Brent和WTI近月合約分別跌至101美元/桶和95美元/桶。油價大幅下挫是地緣政治動蕩的溢價消失，更深層次是北美原油產量持續增加所帶來的供應壓力開始發揮影響。

　　原油產量持續增加，汽油消費不及預期

　　6月油價急速拉升緣于伊拉克動亂，之后有報道稱伊拉克反對派占領北部城市后還在積極尋求原油買家，并曾賣給BP一船原油。時至今日，配合美國的空襲，伊拉克政府正在收復失地。與此同時，利比亞的生產也在逐步正常化。利比亞150萬桶/日產量的缺失，不僅在2013年秋季煉廠檢修期支撐了油價，而且在冬春旺季的時候提升了Brent的振蕩平臺。利比亞產量也從6月底開始逐步正常化，從最低的15萬桶/日逐步攀升，現在已經升至56萬桶/日。市場預計今年年底利比亞產量可能恢復到之前的一半。

　　歐佩克組織之外，全球最大的原油增量來自北美。迄今美國的原油日產量已經達到了860萬桶/日，預估年度增幅達87萬桶/日，較2013年94萬桶/日的增幅小幅下滑。7月美國商務部出臺了美國凝析油可以出口的政策，這樣美國的頁巖油可以通過一個簡單的蒸餾裝置即可出口，頁巖油對市場的供應壓力變得更為直接。

　　一方面是全球原油市場的增產，另一方面是夏季消費旺季的汽油價格持續回落。5—9月是美國的駕車出行旺季，其間煉廠也調節裝置將汽油的產率調升至最高。但今年包括美國、亞洲和歐洲在內的主要市場，汽油裂解價差持續回落，亞洲地區在8月初甚至達到了年內最低。這將促使煉廠調降開工率，并減少原油的需求量。

　　柴油裂解價差上升，間接成本支撐油價

　　汽柴油是煉廠最主要的兩種產品，中國和歐洲地區的消費結構都是以柴油為主。柴油裂解價差近期出現企穩，加之柴油庫存處于低位，煉廠后期提升開工率的概率較大。

　　此外，原油的間接成本也對油價有所支撐。沙特等歐佩克主流國家不止一次公開發表言論，聲稱100美元/桶的原油價格對他們來說最為合適，這也是各歐佩克國家制定預算的參照油價。如果油價長期低于此價格，歐佩克勢必會產出下滑。

　　當前國際油價標的Brent已經演變為遠月升水結構，升水幅度一旦超過0.5美元/桶，煉油商、貿易商就有動力囤積原油建立庫存，這樣整個油市的供應就會相應收縮。Brent和Dubai的價差也降至4年低點，達到平水，亞洲的煉油廠會更愿意買入輕質的Brent油，因為Brent油能產出更多的成品油。

　　(作者單位：國泰君安期貨)