石油化工:油價下跌不易 關(guān)注并購和改革

[加入收藏][字號: ] [時間:2014-05-04  來源:國金證券  關(guān)注度:0]
摘要:   目前看空油價的言論逐漸多了起來,比較有代表性是認為美國按12 年底,美國石油產(chǎn)量3.95 億噸,消費8.20 億噸,天然氣產(chǎn)量6814 億立方米,消費量 7221 億立方米,煤炭5.16 億噸,消費4.38 億噸將釋放巨大的石油庫...

  目前看空油價的言論逐漸多了起來,比較有代表性是認為美國(按12 年底,美國石油產(chǎn)量3.95 億噸,消費8.20 億噸,天然氣產(chǎn)量6814 億立方米,消費量 7221 億立方米,煤炭5.16 億噸,消費4.38 億噸)將釋放巨大的石油庫存(2014 年4 月最新庫存數(shù)據(jù)為2.42 億噸),打壓歐洲油氣對俄羅斯的依賴。不過,即使俄烏劍拔弩張,但WTI、Brent 油價依然波瀾不驚,振幅不大。

 

  自06 年以來,我們主要分析過油價-糧價 -經(jīng)濟-政治影響,并把握住了趨勢。對于這次俄烏之爭,我們并不認為會改變油價走勢的大趨勢,除非經(jīng)濟倒退較嚴重。主要理由:一是全球石油產(chǎn)能-需求價差相比過去在不斷縮窄(由06 年的600-800 萬桶/天縮減至目前的約300-400 萬桶/天),長期來看,供應(yīng)偏緊;二是油價下跌并不符合美國利益,由于頁巖氣革命及缺乏外輸管線,目前全球非OPEC 國家只有美國享受相對低油價,國內(nèi)共和黨代表高油價意愿;三是低油價可能對俄羅斯外匯收入受損,但最受益確是中國,這是美國更不愿意看到的。

 

  基于以上對油價的判斷,我們認為當前投資的方向主要有三條主線:一是油氣改革,其中國內(nèi)外油氣資源狀況發(fā)生了一些積極變化,如國外更多私人業(yè)主成本上升ROE 下降導致的權(quán)益或整體退出、國內(nèi)反腐重構(gòu)油氣行業(yè)發(fā)展相對公平;二是國退民進下的石油改革路線圖,包含了造氣的天然氣核心管網(wǎng)的逐步放開、頁巖氣資源對民企的開放、中石油中石化股權(quán)上的“招商引資”、上游資源的逐步開放;三是中國石化領(lǐng)軍的內(nèi)部大改革。

 

  頁巖氣投資盛宴即將開啟。具有實際作業(yè)意義的第三輪頁巖氣招標在即。

 

  目前中石化兩個重點區(qū)塊:江漢油田負責的涪陵、華東局負責的彭水正積極開發(fā),其中涪陵焦石壩成效顯著,而彭水投資4 億元4 口井出氣量不高。中石油也有兩個重點區(qū)塊:四川宜賓、云南昭通。

 

  據(jù)最新資料,涪陵區(qū)域頁巖氣日產(chǎn)量已超270 萬立方米,正在向日產(chǎn)300萬立方米靠近。中石化14 年計劃投入83 億元、打井100 口。如發(fā)展順利,該地區(qū)2015、2017 年將分別建成50 億方、100 億方的大氣田。中國目標是到2015 年完成頁巖氣產(chǎn)量65 億方,按美國一口井年均產(chǎn)量 500 萬立方米計算,要鉆1300 口生產(chǎn)井,需投資1300 億元。

 

  類似頁巖氣,中國上游油氣資源將對社會資本放開。陜西長慶經(jīng)過10 年對外合作開發(fā)建設(shè),產(chǎn)量已經(jīng)超過大慶,躍居國內(nèi)片區(qū)第一。新疆、四川等可能步后塵,加大向民間資本開放力度。

 

  投資建議。第一,如果國內(nèi)油氣資源對社會資本放開,首先受益的是油服。中石化涪陵地區(qū)頁巖氣的開發(fā),前期投資較大,盡管資源經(jīng)濟性還未達到合理回報,但油服公司受益。第二,看好國內(nèi)油服公司進行的海外并購,由于業(yè)務(wù)相對熟悉,只要運作得當,必將大幅EPS。第三,中石化率先進行國退民進改革及專業(yè)化重組分拆上市,其中也有重要投資機遇。中長期,我們認為中國石化、中海油服、寶莫股份、江鉆股份等值得關(guān)注。



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