中國風電(182，買入)： EPC 利潤將大幅釋放，支持公司向光伏運營商轉型

　　與華電福新的合作將帶來 EPC 收入大幅增長中國風電12 月份向華電福新配售8.8億股，認購后華電福新持有公司9.89%的股份，并公告進行光伏和風能方面的合作。中國風電將正式批準及初步批準的3500MW 風電項與華電福新進行合作，中國風電具有EPC優先權。鑒于中國風電的工程能力，預計這將形成公司未來兩三年的利潤亮點。我們預計公司2014-2015 年分別能建設13和15個50MW的風電場，單個項目凈利2000-2500元人民幣，所得現金將能為光伏提供資本金。此外公司還提供的外部電站的運營維護業務，預計2014-2015年維護年收入1.5及1.9億港元。

　　光伏及風電利潤將逐年釋放

　　目前公司擁有150MW左右的光伏電站，計劃2014-2015年分別新增400和500MW的光伏電站，到2015年底將變成擁有光伏存量超過1GW的光伏運營商。預計2014-2015年光伏年發電收入為2.9億元和8.7億元港幣，貢獻0.85及1.75億港元的稅前利潤。目前公司擁有580MW權益風電項目，預計2014-2015年能提供1.1及1.27億港元利潤貢獻。

　　調整目標價0.74 港元，買入評級

　　預計公司2013-2015年的收入分別為19.4億、41億及53億港元(假設少部分包括風機采購)，凈利潤分別為1.36、4.1及5.7億港元。值得注意是的，風電場EPC項目的實施數量具備較大的利潤彈性。我們給予公司12個月目標價0.74港元，相當于2015年光伏及風電運營15倍市盈率，和 EPC及運營維護8倍市盈率，為2015年1.18倍的市凈率，較現價0.6港元有23%的上升空間，買入評級