興業太陽能(750,買入)：分布式光伏期待陸續啟動，興業太陽能將持續受益光伏政策頻出

　　12 月5 日能源局表示2013 年中國光伏發電裝機預計增加10GW，其中分布式3GW。能源局之前制定光伏裝機目標，2014 年新增光伏裝機11.8GW，其中分布式7.6GW。此前，能源局《分布式光伏發電項目管理暫行辦法》細則中，總量控制、省級備案、補貼由電網按月轉付，按月結算余電上網電量電費、開發區內允許轉售電等政策紛紛落地。霧霾污染逐漸嚴重，分布式光伏有其生存的空間，特別是京津冀、長三江和珠三角等地。

　　興業具備光伏電站建設先發優勢

　　倘若全國光伏裝機規模持續擴大，興業太陽能將能持續受益。隨著政策細則落地，各個省政府近期有望落實各自的額外補貼政策，刺激分布式業主的積極性。公司在未來幾個月或將不斷有訂單落實。興業在分布式電站建設方面具備多年的技術儲備，具有先發優勢，此外，小型地面電站也將成為公司EPC 項目的開發方向。預計2013 年公司金太陽EPC 業務完工300MW，大約20-30%為地面電站。

　　財務預測

　　預計2014 年光伏EPC 項目將達到400-500MW。預測2013 年-2015 年公司收入為人民幣46.4 億元、55 億元和63.7 億元，光伏EPC 毛利率或略有下降，但是由于業務結構的優化，預計綜合毛利率分別為23.7%、22.7%和21.9%。凈利潤分別為人民幣5.5 億元、6.55 億元和7.35 億元。

　　調整目標價至9.59 港元，買入評級

　　我們調整公司12 個月目標價至9.59 港元，目標價較現價有30%的升空間，分別相當于2013 年和2014 年9.6 倍和8 倍PE。