通源石油公布重大資產(chǎn)重組方案:1) 控股股東張國(guó)桉、蔣芙蓉夫婦與通源石油分別增資并持有通源油服60%和40%的股權(quán),通源油服收購(gòu)安德森服務(wù)公司67.5%的股權(quán);2) 通源石油擬以每股10.71 元的價(jià)格,向控股股東定增1,558.5 萬股,收購(gòu)其所持有的通源油服60%的權(quán)益,從而獲得安德森服務(wù)公司合計(jì)67.5%股權(quán)。

　　評(píng)論

　　收購(gòu)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格便宜,且盈利貢獻(xiàn)顯著。本次收購(gòu)安德森服務(wù)公司資產(chǎn)的估值為2012 年 4 倍的EV/EBITDA,5 倍的2012年P(guān)/E,收購(gòu)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)較為便宜。此外,安德森的業(yè)務(wù)正處于快速增長(zhǎng)期,射孔服務(wù)隊(duì)從2010 年底的 16 支增加至2012 年底的29 支,其2012 年凈利潤(rùn)增速達(dá)93%,我們預(yù)計(jì)其2013/14 年也有可能保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)通源石油與安德森簽署的對(duì)賭協(xié)議,本次收購(gòu)對(duì)通源石油的每年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)4,300 萬元人民幣以上,分別占目前公司2013/14 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的45%和35%。

　　快速進(jìn)入北美市場(chǎng),帶來射孔器材銷售的協(xié)同效應(yīng)。通源石油在國(guó)內(nèi)的射孔器材銷售增長(zhǎng)速度較慢,受制于市場(chǎng)、防爆資質(zhì)等因素,國(guó)際市場(chǎng)遲遲未能打開。通過本次收購(gòu),通源石油一方面可以向安德森供應(yīng)射孔器材等產(chǎn)品,降低合資公司成本,使安德森服務(wù)公司形成“服務(wù)+產(chǎn)品”的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),提升公司整體盈利;另一方面也可以依靠安德森的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò),快速進(jìn)入北美市場(chǎng),拉動(dòng)射孔器材的銷售。

　　引進(jìn)安德森的核心技術(shù),在中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用前景良好。安德森在水平井分段射孔領(lǐng)域擁有先進(jìn)的技術(shù),通過本次交易,通源石油可以引進(jìn)該項(xiàng)技術(shù),并聯(lián)合安德森服務(wù)公司在中國(guó)開展水平井分段射孔服務(wù),形成新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　估值與建議

　　我們暫時(shí)維持公司的盈利預(yù)測(cè)。假設(shè)本次交易完成后,考慮到安德森業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)通源石油2013/14 年的每股盈利(假設(shè)全年合并)分別為 0.59 和0.75 元/股,按照可比公司2013 年30 倍的市盈率,短期目標(biāo)價(jià)格為18 元人民幣。我們更看好本次收購(gòu)帶來的協(xié)同效應(yīng),將評(píng)級(jí)從 “審慎推薦”上調(diào)至“推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　本次收購(gòu)能否完成,以及收購(gòu)資產(chǎn)的未來盈利能力尚不確定;大小非減持;安全事故風(fēng)險(xiǎn);向其他服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和海外市場(chǎng)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn);營(yíng)運(yùn)資本管理風(fēng)險(xiǎn)。