毛利率回升：一個美妙的假設

　　在海油工程股價暴跌中“受傷很深”的投資者傾向于將希望寄托在公司未來毛利率的回升上，但至少從2010年一季度以來公司業績表現和股價走勢上看，這種希望或許會演化成失望。

　　“在海油工程2004年—2008年股價出現16倍以上的漲幅中，市場對其內在價值的認可集中在公司業績的高成長性上，也就是說這種股價快速上漲、高估值是建立在維持過去這種高成長、高毛利率的基礎上的，如果公司2009年、2010年甚至以后都能保持2004—2008年的增長，那么維持高估值是沒有問題的，市場有這個預期，并且會把這種預期進行貼現，但現在很難看到這種高增長的延續。就算是2010年和以后天時地利人和，公司的毛利率能夠回歸到18%的比較理想的水平，但從2009年以來的業務增長情況看，也是難以保持凈利潤的高增長的，所以公司股價想要回到過去的高位，幾乎不太可能，市場對它的估值已經發生了根本性變化。”一位不愿透露姓名的分析師表示。

　　毛利率回到高位只是一種美好的假設，從現實的情況看，毛利率的回升困難重重。

　　從財務數據看，海油工程毛利率出現大幅度下滑的原因表現為營業成本的上升。2009年海油工程營業成本為122.19億元，較2008年同比增長58.09%，而收入增長僅為45.50%。

　　海通證券分析，海油工程2009年成本上升的主要原因包括3個方面：其一是少數關聯交易價格較低；其二是由于2009年海洋工程EPCI工程量的快速增長使公司外取資源量加大，船舶租賃成本增長較快。其三是大量的生產設備投入使用增加了折舊成本。

　　“毛利率出現下滑的核心問題是與中海油母公司的項目調價機制沒有徹底理順，這個問題對于未來盈利的影響可能是非常不確定的。未來兩年公司的毛利率可能會在13-14%的水平上波動，恢復到歷史上20%左右的毛利率水平幾乎不可能，而回復到較為合理的16-18%的水平還有依賴于公司與集團的議價能力。目前來看，公司的議價地位是較弱的。”江孔亮表示。