高成長(zhǎng)已成為歷史

　　“看一家公司基本面的變化，不單只是要看它近1-2年的變化，也要看看它整個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史，以及當(dāng)前所處的階段。如果目光過(guò)于集中在近1-2期財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中的數(shù)據(jù)變動(dòng)，很有可能造成短視的風(fēng)險(xiǎn)。”深圳一家私募基金的蔡先生如是表述了自己的看法，“海油工程近期的投資風(fēng)險(xiǎn)很深刻的說(shuō)明了這一原則的重要性，很多券商分析師將注意力過(guò)分集中在2008—2009—2010年毛利率變動(dòng)情況上，但實(shí)際上公司經(jīng)過(guò)那么多年的發(fā)展以后，已經(jīng)從2002年上市時(shí)的高成長(zhǎng)型公司向著業(yè)務(wù)成熟型公司進(jìn)行了過(guò)渡，這種轉(zhuǎn)變應(yīng)該說(shuō)在2008-2009年體現(xiàn)得特別明顯，如果不把這種轉(zhuǎn)變放到海油工程上市以來(lái)的發(fā)展過(guò)程中來(lái)看，是很難理解公司2009年至今股價(jià)的頹勢(shì)的。”

　　從發(fā)展的歷史和其間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)來(lái)看，海油工程在2002年上市到2008年的這7年當(dāng)中，保持了良好的成長(zhǎng)性：海油工程的收入規(guī)模從2004年的35億元增長(zhǎng)到2009年的139億元，增長(zhǎng)了300%。另外，海油工程2004年的固定資產(chǎn)凈值為14.53億元，到2009年底增長(zhǎng)到69.73億元，增長(zhǎng)380%。

　　海油工程2004年凈利潤(rùn)尚在3.65億元，而到2008年達(dá)到12億元的水平，增長(zhǎng)幅度為228%。

　　海通證券分析師江孔亮認(rèn)為，海油工程固定資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)有著相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)背景，這就是油價(jià)的快速增長(zhǎng)和中海油集團(tuán)資本性支出的快速增長(zhǎng)。由于中海油集團(tuán)業(yè)務(wù)在2004-2008年間的快速擴(kuò)張，帶動(dòng)了海油工程業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，因此伴隨著海油工程收入增長(zhǎng)的同時(shí)是公司近幾年資本性支出的快速增長(zhǎng)和盈利的增長(zhǎng)。

　　“所以如果將海油工程復(fù)權(quán)來(lái)看，它的股價(jià)上漲速度最快的時(shí)期就是在2004—2008年這一階段，當(dāng)然你可以說(shuō)這個(gè)階段A股市場(chǎng)整體走得都比較好，但我們還是應(yīng)當(dāng)看它相對(duì)大盤(pán)的強(qiáng)弱更具有說(shuō)明性，這個(gè)階段海油工程業(yè)務(wù)量和盈利能力可以說(shuō)都非常的符合市場(chǎng)對(duì)它的預(yù)期，并且經(jīng)常會(huì)給出一些驚喜。如果將股價(jià)復(fù)權(quán)，可以看到它這個(gè)時(shí)期的股價(jià)上漲了16-17倍之多。”蔡先生如是表示。

　　但是進(jìn)入2009年以后，跟蹤海油工程基本面變化的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，它的毛利率下滑趨勢(shì)近乎難以逆轉(zhuǎn)。海油工程的毛利率在近2年出現(xiàn)了持續(xù)的下滑，并且2009年是明顯的下滑：2007－2009年的毛利率分別是20.76%、19.45%和12.48%。毛利率下滑的最終結(jié)果是在公司收入保持高速增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)跟不上收入的增長(zhǎng)，2009年甚至出現(xiàn)了凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)。

　　“在毛利率維持低位和業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)受到限制的情況下，我們認(rèn)為公司(海油工程)的增長(zhǎng)高峰可能已經(jīng)過(guò)去，公司從技術(shù)儲(chǔ)備和裝備能力雖然已經(jīng)具備快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，但無(wú)奈訂單已經(jīng)難以跟上。公司何時(shí)進(jìn)入下一輪的高速增長(zhǎng)目前仍看不清楚。”海通證券江孔亮如是表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。與目前市場(chǎng)上大多數(shù)將希望寄托在毛利率回升并繼續(xù)唱多海油工程的分析師相比，江的觀點(diǎn)恐怕更接近于事實(shí)。