中海油千億收購尼克森 分析稱大央企錢多沒處花

[加入收藏][字號: ] [時間:2013-03-14  來源:投資者報  關注度:0]
摘要:   2月26日,中國海洋石油[0.00%]有限公司以下簡稱中海油宣布,中海油完成收購加拿大尼克森公司的交易。   這是中國公司有史以來成功完成的最大規模收購交易。中海油出價151億美元,收購溢價率高達61%。 ...

  2月26日,中國海洋石油[0.00%]有限公司(以下簡稱“中海油”)宣布,中海油完成收購加拿大尼克森公司的交易。

 

  這是中國公司有史以來成功完成的最大規模收購交易。中海油出價151億美元,收購溢價率高達61%。

 

  這一收購被視為一家中國公司全球布局的開端,同時提升了中海油的同行業競爭力。但透過表面光彩的數字,《投資者報》記者發現,相對于近千億元人民幣的天價收購價格,中海油似乎做了一樁“愚蠢”的生意。

 

  收購價格過于昂貴

 

  中海油對于這一收購滿意與喜悅溢于言表。

 

  “與7年前收購優尼科失敗相比,這次的運氣好一些。”中海油總經理楊華如是對媒體總結此次成功收購尼克森的經驗。

 

  對于收購價格,楊華也認為較為合理:“收購價格合不合理要看資產價值。尼克森這個公司他的探明可采儲量是10億桶油當量,還有探明+概算儲量約為20億桶油當量,有前景的儲量也是一個很大的數字。”

 

  一位不便具名的資深人士指出,收購價格是否合理,顯然不應該是看其資產的價值,而應該是該公司占有這些資產所能產生的利潤。因為中海油收購的是一家公司,其名下資產仍由該公司運營。事實上,中海油承諾將保留包括管理層在內的所有的3000名尼克森員工。

 

  而根據尼克森公司的盈利水平,151億美元的收購價格顯得過于昂貴。尼克森公司財報顯示,尼克森2008年凈利潤為16.63億美元,2009年暴跌至5.20億美元。2010年升至10.92億美元,2011年又跌至6.97億美元,2012年僅為3.33億美元。

 

  這意味著,如果以2012年的盈利水平計算,中海油要用接近45年才能收回收購的成本,年收益率僅為2.2%。

 

  尼克森前景堪慮

 

  回顧尼克森最近5年的業績,我們發現其業績的下滑,出現在2008年。經濟危機下全球經濟萎縮,油氣的需求和價格走低,導致此類公司遭遇資金短缺的困境。

 

  但尼克森的業績,在未來并沒有急遽變好的跡象。相反,面臨多重挑戰。

 

  尼克森公司成立于1971年,在多倫多和紐約兩地上市,總部位于卡爾加里,是加拿大第十四大石油公司。這是一家典型的非常規油氣公司。美國證券交易委員會公布的尼克森擁有的石油儲量中,64%都屬于加拿大油砂資源。

 

  而油砂資產的價值備受質疑。作為一種被高黏度瀝青包裹的砂礦,相比常規油氣開發,油砂開采成本和風險都相對較高,根據此前研究機構的計算,當國際油價維持在每桶80美元以上時,油砂的開采才具備一定的經濟價值。

 

  此前,尼克森就在長湖油砂項目上就遭遇了慘敗。尼克森為長湖項目砸下了8.47億美元,其中4.25億美元用于升級開采設備和技術,即便如此,這個項目僅為其增加了1900萬桶當量可探明瀝青儲量,投資與收益反差較大。

 

  加拿大這些年主要的市場在美國,但美國市場的增長前景并不看好。美國頁巖氣革命之后,對于加拿大的石油需求越來越少,天然氣的需求也日漸減少,而且購買價格便宜。

 

  由于油砂開采對環境影響較大,美國眾多環保團體呼吁抵制油砂進口,加利福尼亞等幾個州已立法禁止油砂進口。去年1月,奧巴馬總統否決了美加管道建設計劃,加拿大油砂生產商的前景驟然黯淡。

 

  而尼克森的油砂資產,開采成本即超過60美元/桶,煉油成本需要再增加20美元/桶,如果運回中國,運費約20美元/桶,綜合成本大概在100美元/桶左右,并不現實。

 

  尼克森另外一核心資產頁巖氣的前景也不妙。尼克森在其2012年財報中表示,“頁巖氣是規模大,資本密集,周期長額項目,其發展的規模和速度取決于目前的價格環境”。

 

  一位石油業內專家指出,如果全球經濟5-8年內恢復不到正常增長態勢,將造成全球石油的供大于求。屆時油砂項目或將成為拖累中海油業績的包袱。

 

  誰是受益者

 

  其實在資本市場上,經營欠佳的尼克森已長久失寵于投資者。而此次中石油收購則充當了拯救者的角色。

 

  加拿大成為此次收購的受益者。去年12月,加拿大總理哈珀發表聲明指出,中海油收購Nexen能夠為加拿大帶來“凈收益”。此前加拿大政府曾以交易不會為加拿大帶來“凈利益”為由否決了馬來西亞國家石油公司對Progress能源資源公司的收購申請。

 

  為了成功收購尼克森,中石油給加方開出了優厚的條件。中海油承諾將保留所有的3000名尼克森員工,對于尼克森公司從事的慈善工作和對當地社區的承諾,中海油也表示將繼續履行。

 

  中海油還對尼克森做出承諾,將繼續投入大量資金用于長期開發加拿大的油氣資源,并繼續支持油砂研究。

 

  中石油還將給尼克森高管支付高昂的薪酬。2011年尼克森首席執行官總薪酬近500萬美元,而此前兩年則超過1000萬美元,高級副總裁兼CFO總薪酬約200萬美元,相比之下,中海油首席執行官的薪酬則約85萬美元外加接近77萬美元的股權收益,董事長則為70萬美元加134萬美元股權收益。

 

  “對于加拿大政府來說,稅收、就業率都得到了保證。對于尼克森來說,還是原來的人,做著原來的事情,享受著原來的待遇,只是換了一個老板。”一位資深業內觀察者指出。

 

  但尼克森的投資者則得到了豐厚的回報。由于尼克森在長湖項目上的失誤,其股價會從去年3月份的頂峰下跌了35%。但在收購消息放出之后,尼克森股價大漲52%。而中海油紐約交易所開盤價則下跌4.34%。

 

  而中海油的收獲,則是數字上的增長。數據顯示,中海油對尼克森的收購,將使其油氣凈產量較2011年增長22%,達到5500萬噸,而其海外權益產量也將比2012年實現翻番,達到2000萬噸。

 

  即便在投資回報的角度考量,這是一樁很不劃算的買賣,但中海油仍有強烈的收購動機。2011年,中海油的利潤達703億元人民幣。中海油目前的領軍者,今年57歲的王宜林,在中國三大石油巨頭一把手中最為年輕。通過收購,中海油縮小了與中石化中石油的產量差距。



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關鍵字: 中海油 
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